新洋丰(000902)：三季度经营稳健 业绩符合预期

机构：中信建投证券
研究员：杨晖/郑轶

　　2026H1 在上游硫磺成本挤压之下，公司新型肥毛利仍稳中有升，展现出极强的盈利韧性。2026Q3 受到秋肥季销售滞后拖累，公司营收同环比承压，但仍呈现出了较强的盈利韧性，特别是磷酸铁景气上行贡献重要业绩边际。我们看好公司持续深化磷矿、合成氨、磷酸铁及精细磷化工布局，产业链一体化护城河不断深化，并依托复合肥贡献稳定现金流、凭借新型肥渗透率提升增厚盈利中枢，同时新能源材料及精细磷化工产业有望成为公司第二增长曲线。
　　事件
　　公司2026Q1-3 实现营收145.77 亿元，同比+8.18%；归母净利润13.77 亿元，同比+0.23%。其中2026Q3 实现营收32.97 亿元，同比-19.14%、环比-42.97%；归母净利润4.16 亿元，同比-1.54%，环比-10.12%。
　　简评
　　Q3 秋肥销售滞后拖累营收及现金流。三季度在硫磺及尿素价格边际回落的背景下，下游经销商与农户备货普遍谨慎，磷肥及秋季复合肥销售有所滞后，进而体现在季度报表的营收下行，同时Q3 经营活动净现金流录得-7.05 亿元，前三季度为-2.39 亿元。考虑到复合肥的刚需属性，我们认为滞后的需求有望在四季度得到确认，同时展望明年，厄尔尼诺有望推动粮价上行进而提振化肥需求。
　　磷酸铁景气上行，贡献业绩边际。Q3 磷酸铁价格表现强势，据百川数据统计，26Q3 磷酸铁行业均价15612 元/吨，同比+48. 6%、环比+15.4%。行业需求旺盛，开工高位运行，价格仍处于上行通道。当前公司具备10 万吨磷酸铁名义产能，同时产能提升正稳步推进。我们看好公司依托产业链配套及成本优势，在行业景气周期赚取超额利润。
　　产业链一体化持续深化，打造磷系新材料第二曲线。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年持续加大资本开支力度。截至三季度末公司在建工程21.61 亿元，较年初的13.70 亿元增长显著。年内公司宜昌磷化一期项目启动，包含20 万吨粉状一铵、8 万吨工业一铵、30 万吨磷酸等装置。同时，今年4 月公司公告：
　　1）拟于荆门投资建设磷系新能源新材料项目，包括30 万吨磷酸铁锂及配套20 万吨磷酸铁，其中一期10 万吨磷酸铁锂拟率先建设；2）拟于钟祥投资建设精细磷化工产业链项目，包含150 万吨选矿、150 万吨磷石膏综合利用（含60 万吨硫酸联产60 万吨水泥）、10 万吨磷酸铁等项目。我们看好公司持续切入磷系新能源新材料领域，打造新的增长引擎。
　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为16.59/19.76/ 22.39 亿元，E P S 分别为1.32/1.57/1.78 元，对应当前PE 分别为10.25x/ 8.61x/7.60x。我们看好公司依托复合肥贡献稳定现金流、凭借新型肥渗透率提升增厚盈利中枢，同时新能源材料及精细磷化工产业逐步形成第二增长曲线。
　　风险分析
　　（1）原材料价格波动风险：公司主要产品为复合肥、磷酸一铵等，复合肥行业的上游行业为基础化肥，即尿素、硝铵磷、磷酸一铵、氯化钾、硫酸钾等。从复合肥的成本构成来看，基础化肥在成本中占比达到80%以上，原材料价格波动对公司的生产经营具有一定影响。
　　（2）安全生产风险：公司生产环境包含化工、矿山作业等工作环境，生产过程中涉及磷酸、硫酸、盐酸和液氨等腐蚀性化学品，工艺流程中还使用了高压蒸汽；安全生产涉及员工业务操作及设备运营监控等企业经营管理的方方面面。若发生管理疏忽、组织不力、操作人员懈怠等情形，容易造成安全生产事故，进而对公司正常生产经营产生较大的不利影响。
　　（3）环境保护风险：若国家提高环保标准或出台更严格的环保政策，对公司生产过程中产生的废水、废气等和磷矿开采过程中的安全生产、环境保护和废弃物处置提出更高要求，若出现处理不当或者环保设备故障等情形，可能面临环境污染问题，将对经营业绩产生一定的不利影响。