金风科技(2208.HK)：在手订单再创新高 关注风机毛利率改善

机构：国元国际
研究员：杨义琼

　　2026 年前三季度扣非归母净利润同比增长23.34%，Q3 业绩有所承压2026 年前三季度，公司实现收入520.23 亿元人民币，同比增长8.05%；扣非归母净利润29.84 亿元，同比增长23.34%；基本每股收益0.6594 元；前三季度综合毛利率为15.95%，同比提升1.56 个百分点。Q3 单季实现营业收入182.84 亿元，同比下降6.76%；归母净利润10.21 亿元，同比下降6.95%。
　　前三季度风机销售19.01GW，期末在手订单56.97GW 创历史新高2026 年1-9 月，公司风机对外销售容量约19.01GW，同比增长3.02%；测算Q3 风机销售约6.64GW，同比下降14.9%，公司维持全年出货量35GW 指引。截至9 月末，公司在手订单合计56.97GW，同比增长8.60%，其中外部订单55.10GW，海外订单11.05GW。
　　风机毛利率指引维持9%-10%，2027 年陆风与海外结构仍具改善空间前三季度公司综合毛利率为15.95%，同比提升1.56 个百分点；Q3 综合毛利率为14.47%，同比提升1.47 个百分点。管理层表示风机毛利率Q3 较Q2仍有改善，并维持全年风机业务毛利率9%-10%的指引。管理层判断2027 年风机价格总体平稳，零部件价格稳中略降，国内陆上风机毛利率仍有改善机会；国际业务毛利率高于国内，预期2027 年海外交付量或实现两位数增长，为后续收入及毛利率提供支撑，但原材料高价仍是成本端不确定因素。
　　储能与绿色甲醇打开2027 年增量空间
　　公司预计2026 年储能出货约5GWh，2027 年含海外增量的储能出货保守预计实现两位数同比增长。兴安盟绿色甲醇项目已于2026 年9 月10 日开始试生产，首批500 吨产品通过欧盟ISCC 认证并交付；2027 年一期、二期产能将逐步爬坡，规划合计70 万吨/年。
　　给予“买入”评级，目标价10 港元/股
　　我们更新盈利预测并给予公司10 港元/股目标价，分别对应2026 年和2027年9 倍和7.6 倍PE，目标价较现价有44%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1. 风电新增装机不及预期；
　　2. 原材料价格大幅上涨；
　　3. 风机整机价格下降超出预期；
　　4. 海外投资经营风险。