海通发展(603162)：错期影响利润节奏 经营符合预期

机构：长江证券
研究员：韩轶超/韦铖

　　事件描述
　　2026 年前三季度，公司实现营收56.0 亿元，同比+86.0%；归母净利润8.2 亿元，同比+224.1%。
　　单三季度，实现营收21.3 亿元，同比+75.9%；实现归母净利润3.0 亿元，同比+78.1%。
　　事件评论
　　煤炭走强叠加台风压港，三季度运价延续增长。三季度，海外矿山铁矿石发运走弱，7-8月澳洲及巴西铁矿石发运量同比-1.5%。不过高油价下煤炭需求强劲，煤炭进口大幅改善，7-8 月我国煤及褐煤进口量同比+8.3%，增速较前两个月大幅走扩。此外，今年强台风频繁，导致船舶压港严重挤占有效运力，对运价形成支撑。三季度运价同比延续增长，波罗的海干散货指数BDI 均值（前置一个月）录得2,827 点，同比+54.3%。其中，BSI 录得1,655 点，同比+40.4%；租金方面，Supramax-TCE 录得18,886 美元/天，同比+46.7%。
　　航次确认错期及修船成本影响利润节奏，经营符合预期。三季度，公司实现营收21.3 亿元，环比持平（作为对比，运价指数BDI 环比+13.6%）。主要原因系公司巴拿马船、好望角船等中大型散货船以长航线航次期租为主，9 月份航次未完成下收入确认存在错期所致。此外，三季度公司营业成本17.5 亿，环比+2.3%，主要系三季度修船数量环比有所增加。最终，公司实现毛利3.7 亿，实现归母净利润3.0 亿。
　　短期运价调整，年末仍有看点。近期台风影响缓解加上澳洲铁矿石发运偏弱，大船运价回落拖累指数。不过，国家气象中心宣布超强厄尔尼诺正式形成。复盘历史，厄尔尼诺发生期间往往因巴拿马运河干旱导致干散货海运绕行从而提振运价。此外，在行业没有明显扩张迹象前提下，西芒杜铁矿石逐步投产爬坡拉长运距，干散货景气修复上行趋势明确。
　　底部扩张，弹性可期。随着船队规模进一步扩张以及干散货海运景气底部修复兑现业绩弹性。我们预计2026-2028 年归母净利润为13.1 亿、15.3 亿和15.6 亿，对应PE 分别为11.1、9.5 和9.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新造船订单加快；
　　2、西芒杜投产不及预期。