万向钱潮(000559)：主业后续有望逐步改善 关注机器人新业务进展

机构：中金公司
研究员：吕沛航/常菁/邓学

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公告1-3Q26 业绩，实现营收89.3 亿元，同比-14.2%；归母净利润7.8 亿元，同比+1.4%。分季度，Q1/Q2/Q3 营业收入分别为28.0/32.2/29.1 亿元，同比-19.8%/-5.6%/-16.9%；归母净利润分别为2.5/3.1/2.3 亿元，同比-15.8%/+26.8%/-3.3%。
　　发展趋势
　　主业后续有望逐步改善，客户拓展与扩产布局蓄力增长。Q3 国内整车产量同比回落，我们预计下游配套需求走弱或使公司汽车零部件主业收入短期承压。未来，伴随小米、奇瑞、理想等公司下游客户配套业务增量释放及等速驱动轴扩产项目落地，叠加整车出海推动行业整体需求修复，公司有望凭借行业头部地位从而受益，推动主业修复；铬铁贸易等副业收入占比有望继续下降。
　　毛利率同比改善，减值计提短期拖累盈利能力。3Q26 公司毛利率19.1%，同比+3.7ppt。销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+1.0/+0.8/+1.4ppt。Q3 净利率7.9%，同/环比分别+1.1/-1.6ppt。公司1-3Q26 减值计提减少利润总额约1.5 亿元，我们预计若转回该影响后，盈利能力有望较表观改善。
　　机器人业务深化布局，WAC 重组持续推进。公司确立机器人业务为第三大战略支柱，布局精密部件、专用轴承及关节总成，根据公司公告，现已具备10 万套滚柱丝杠及1000 万套关节万向节产能，并计划于2026 年建成120 万套机器人专用轴承产能。公司主要服务机器人行业头部客户，部分产品已获定点，量产进程逐步推进。此外，公司拟通过发行股份及支付现金收购WAC100%股权，并募集配套资金，目前仍处于尽调、审计、评估及交易方案磋商阶段。我们认为，交易顺利落地或强化公司全球化布局，叠加机器人业务的逐步落地，有望拓展公司中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27 年盈利预测不变，现价对应26/27 年34/31 倍P/E，维持跑赢评级与目标价16 元，对应26/27 年48/44 倍P/E，有39%上行空间。
　　风险
　　新业务拓展不及预期、重组整合慢于预期、主业下游需求不振。