仙乐健康(300791)：26Q3经营短期承压 分区精准施策及费效管控并重 后市或重回增长轨道

机构：方正证券
研究员：王泽华

　　事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营业收入20.6 亿元，同比+21.7%，归母净利润2.3 亿元，同比+71.6%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比+71.7%。其中，26Q3 实现营业收入6.6 亿元，同比+21.0%，环比+14.4%；归母净利润0.8 亿元，同比+54.9%，环比+67.3%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比+56.2%，环比+75.4%。
　　中美区域阶段性承压，26Q3 营收进一步下滑，分区施策有望扭转大盘后市走势。现阶段，受行业监管政策趋严影响，中国区下游客户经营更谨慎，致使该区域营收增长阶段性承压；受关税政策变化扰动出口业务及BF 个护业务剥离影响，美洲区营收下滑态势暂未扭转；26Q3 单季度营业收入同比-18.9%，较26Q1 和26Q2 的同比增速分别下滑24.1pct 和15.4pct，单季度营收增速明显下移。展望后市，中国区通过优化客户结构、提高复购、加强数字化中台建设及产品结构优化等措施改善经营质量，美洲区聚焦营养健康主业、围绕本地市场拓展、产量释放等推动区域业务有序修复，叠加欧洲区十年本地化积累迎来收获期，澳新市场核心客户重点产品放量推动亚太区高速增长，公司收入大盘有望重回上行轨道。
　　毛利率同比显著改善，费、税率同比增长，盈利水平略有下滑。在客户、产品和成本结构持续优化之下，26Q3 公司综合毛利率同环比分别+3.2pct/-2.3pct；销售、管理及财务费用率同环比的此消彼长，使得公司同期期间费用率同环比分别+2.3pct/-0.9pct ； 叠加所得税率同环比分别+7.4pct/+14.9pct，公司归母净利率同环比分别-0.3pct/-2.2pct，扣非归母净利率同环比分别+0.7pct/-1.1pct。
　　投资建议：我们预计公司26~28 年营业收入分别为41.7/43.0/45.5 亿元，分别同比-2%/+3%/+6%；预计26~28 年归母净利润分别为3.1/3.8/5.0 亿元，分别同比+124%/+25%/+31%，对应当前PE 分别为18/14/11X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。