粤港湾智算(01396.HK)：智算服务解决方案提供商 构建全栈式服务能力

机构：国信证券
研究员：熊莉/艾宪

　　粤港湾智算：聚焦智算基础设施建设，国内首批高端算力万卡集群一站式技术服务商。公司以全资子公司天顿数据为业务核心，构建了“硬件基建+软件云平台”的双轮驱动商业模式。在硬件底层，公司在全国范围内累计建设超30000 个高功率机柜，FP16 稠密算力集群规模超5 万P，并保持高速增长，是国内首批高端算力万卡集群一站式技术服务商，具有多个万卡集群实操经验，服务于国内互联网科技企业、运营商、金融机构等超200 家企业级客户。在软件调度端，公司自主研发了“量子湃”算力云平台，能够实现跨地域、异构算力的高效管理与智能调度。
　　智能算力需求快速增长，公司顺势切入算力租赁领域。Scaling Law 目前正在从预训练扩展到后训练和推理阶段。基于强化学习、思维链等算法创新在后训练和推理阶段更多的算力投入，可以进一步大幅提升大模型的深度思考能力。根据IDC 披露数据，2025 年中国智能算力规模为1371.1EFLOPS，预计2030 年将达到10524.3EFLOPS，对应2025-2030 年CAGR 为50.3%。公司2025 年10 月完成对天顿数据收购，开始全面布局算力租赁领域，根据公司2026 年7 月3 日发布《自愿公告-AI 业务进展更新》，2026 年上半年已新增交付AI 算力云服务订单金额超人民币20亿元，95%以上订单为期限5 年的长期合同。
　　公司土地、资金等资源充足，业务有望进一步扩张。根据公司2026 年中报数据，公司目前已交付及运营的FP16 稠密算力稳居行业第一梯队，在手意向订单超370 亿元，已交付、稳定计费规模超200 亿元，能够保障未来3-5 年的现金流。同时公司已累计获得金融机构意向授信总额超人民币500 亿元，为进一步拓展AI 算力基础设施业务打下坚实基础。根据公司2025 年10 月31 日发布的《自愿公告》，公司旗下仍有约140万平方米土地储备，相关资源充足，业务有望进一进步扩张。
　　盈利预测与估值：粤港湾智算全面转型为AI 智算技术服务商和生态构建平台，在手意向订单超过370 亿人民币。预计粤港湾智算2026-2028 年收入分别为45.99/90.41/143.29 亿元，归母净利润为6.80/12.30/18.92亿元，给予公司2027 年20-22 倍PE，对应估值区间245.98-270.58 亿市值，对应股价15.53-17.09 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：高端服务器获取渠道收缩的风险、单月租金价格下行及毛利率下降的风险、客户侧订单不及预期的风险等。