山高环能(000803)2026三季报点评：26Q3归母同增116% 下游中航油合作凸显资源价值

机构：东吴证券
研究员：袁理/陈孜文

　　事件：2026Q1-3，公司实现营收10.74 亿元（同比+3.67%，下同），归母净利润0.91 亿元（+73.29%）。
　　26Q1-3 归母同增73%，UCO 量价齐升带动盈利能力向好。26Q1-3 公司实现营收10.74 亿元（+3.67%），毛利3.16 亿元（+34.08%），毛利率29.45%（+6.68pct），归母净利润0.91 亿元（+73.29%），扣非归母净利润0.84 亿元（+70.76%）。26Q1-3 加权平均ROE 为6.11%（+2.49pct），得益于餐厨项目产能负荷率提升，UCO 量价齐升，降本提效，盈利能力向好。26Q1-3 经营性现金流净额1.90 亿元（-14.69%），信用减值计提0.37 亿元（+0.23 亿元），信用减值增加侵蚀盈利。
　　26Q3 归母同增116%，盈利增长提速。26Q3 营收3.39 亿元（同比+6.04%，环比+8.67%），毛利1.02 亿元（同比+60.2%，环比+24.2%），毛利率30.10%（同比+10.18pct，环比3.77pct），归母净利润0.26 亿元（同比+116.47%，环比+22.08%），扣非归母净利润0.23 亿元（同比+88.90%，环比+28.89%），26Q3 信用减值损失计提0.14 亿元（25Q3 为冲回0.01 亿元），加回信用减值后的净利润0.40 亿元（+411%）。
　　定增完成优化财务结构，资产负债率&融资成本下行。2026 年9 月定增完成，有助于降低有息负债压力，优化财务结构。26Q3 末公司资产负债率62.71%（同比-8.81pct，环比-7.88pct）。26Q1-3 利息支出0.84 亿元（-10.30%），其中26Q3 利息支出0.28 亿元（-11.45%），我们测算25 年综合融资成本4.03%，26Q3 年化综合融资成本已降至3.61%，定增完成后将持续下降。
　　与航油加注龙头中航油签署战略合作协议，闭环提升收集率＋股权驱动发展。双方拟围绕行业产业链的上下游协同展开全方位合作，有效期5年。内容包括1）闭环市场协同：将餐厨废油至SAF 的闭环管理模式推广复制，以京津冀，华中等主要中心城市为重点市场，与当地政府协同实施严格管理，推动当地政府出台政策，整合规范餐厨废油的收运体系。
　　该模式有助于提升餐厨及UCO 收集率带动存量项目量增，下游需求锁定卡位国内SAF 产业供应；2）贸易合作：就餐厨废弃油脂及其他液体生物质原料的购销开展合作，并拟签订长期合作协议；3）股权投资合作：在各自引入战投及项目投资过程中积极研究股权合作、项目合资等多种模式。股权及资金合作增强公司餐厨外延扩张实力；4）技术与项目共济；5）其他协同。
　　盈利预测与投资评级：公司凭借超额管理能力通过数次并购已成为国内餐厨处置龙头，定增落地打开并购成长空间，厄尔尼诺、柴油涨价、SAF下游成长叠加上游资源稀缺共推UCO 涨价，超额降本释放盈利弹性。
　　并购扩量+UCO 涨价+降本提效有望形成共振，我们维持2026-2028 年归母净利润预测1.42、2.41、3.93 亿元，同比+368%、+70%、+63%，对应27、16、10 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：并购进展不及预期，下游需求不及预期，补贴政策变化风险。