金风科技(002202)：26Q3出货环比持平 海外订单继续高增

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男/胡隽颖

　　事件：公司发布2026 年三季报，公司26 年Q1-3 营收520.2 亿元，同比+8.1%，归母净利润28.8 亿元，同比+11.2%，扣非净利润20.7 亿元，同比+23.3%，毛利率16%，同比+1.6pct，归母净利率5.5%，同比+0.2pct；其中26Q3 营收182.8 亿元，同环比-6.8％/+0.2％，归母净利润10.2 亿元，同环比-7%/+7.7％，扣非净利润9.6 亿元，同环比-8.5%/-12.7％，毛利率14.5%，同环比+1.5/-2.3pct，归母净利率5.6%，同环比+0/+0.4pct。
　　Q3 风机出货环比持平、海外在手订单继续高增。1）风机：我们测算26Q3公司风机出货6.6GW，环比基本持平，同比下降15%；26Q1-3 公司累计出货19GW，同比增长3%。毛利率方面，受出口占比减少、叶片原材料涨价等影响，我们预计26Q3 风机毛利率环比有所下降。截至26Q3末，公司在手订单总量57GW，环比增长5%，其中海外在手外部订单11GW，环比增长16%。2）风场：截至26Q3 末，公司国内外自营风场权益装机容量合计10.7GW，其中26Q1-3 新增868MW、转让102MW，预计26Q3 无风场转让。
　　费用率保持平稳、26Q3 确认较大公允价值变动损益。公司26Q1-3 期间费用47.3 亿元，同比+2.5%，费用率9.1%，同比-0.5pct，其中Q3 期间费用17.3 亿元，同环比-4.6%/+15.5%，费用率9.4%，同环比+0.2/+1.3pct；26Q1-3 经营性净现金流-0.3 亿元，同比增加6.0 亿元，其中Q3 经营性现金流15.5 亿元，同比-33.1%；26Q1-3 存货190.9 亿元，较年初+13.1%。
　　此外，26Q3 公司确认公允价值变动损益5.9 亿元、计提信用减值损失-0.71 亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司风机业务盈利能力有所回落，我们下调26-28 年归母净利润预测至37.8/49.0/57.7 亿元（原值40.5/53.2/64.6亿元），同比+36%/+30%/+18%，对应现价PE 分别为17/13/11 倍；基于公司订单储备充足、海外业务持续拓展，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧，政策风险。