海光信息(688041)：双芯放量、备货先行 国产算力底座兑现高增

机构：湘财证券
研究员：周成

　　核心要点：
　　根据Wind，海光信息发布2026 年三季报，年初至报告期末公司实现营业收入149.55 亿元，同比增长57.6%；实现归母净利润28.47 亿元，同比增长45.1%；扣非归母净利润25.84 亿元，同比增长42.3%。其中Q3 单季实现营收58.56 亿元，同比增长45.5%；归母净利润10.48 亿元，同比增长37.9%；扣非归母净利润9.53 亿元，同比增长31.1%。
　　营收与利润维持高增态势，剔除股份支付影响后，利润端弹性更为突出根据Wind，前三季度公司营业收入同比增长57.6%，归母净利润同比增长45.1%，利润增速低于收入增速，主要系综合毛利率回落，叠加研发、销售费用持续高强度投入所致。报告期内公司综合毛利率约56.6%，较上年同期下滑3.5 个百分点；销售费用6.75 亿元，同比增加103.8%，研发费用42.8亿元，同比增加65.5%，对应研发团队扩编、股份支付计提及销售体系建设投入加大。若剔除股份支付影响，公司前三季度归母净利润35.86 亿元，同比增长76.9%；扣非归母净利润33.24 亿元，同比增长76.6%，利润弹性显著抬升。
　　备货扩张，阶段性带来现金流承压
　　根据Wind，前三季度公司经营活动现金流净额为-24.43 亿元，同比下滑208.35%。根据公司三季报的说明，现金流走弱主要系公司为匹配销售规划、保障交付能力、抢抓市场机遇主动加大备货，原材料采购支出大幅增加，前三季度购买商品、接受劳务支付的现金125.33 亿元，同比增长94.6%。
　　期末公司预付款项58.85 亿元，较年初增长104%；存货89.21 亿元，较年初增长39.4%，反映了公司正处于备货扩张与交付爬坡周期，后续需持续跟踪存货、预付款项向营收的转化进度。
　　发布海光1000 系列，补齐低功耗嵌入式层级，形成云、边、端全梯度覆盖
　　根据公司微信公众号发布的信息，报告期内，公司正式推出海光1000 系列CPU。海光1000 以4 核8 线程的配置、10W 典型功耗、零下40℃~105℃宽温能力与集成iGPU 切入工控与端侧，把公司CPU 序列由7000/5000/3000延伸至低功耗嵌入式，形成云、边、端全梯度覆盖。公司在云侧积累的指令集、软件栈以及协同生态有望延伸至端侧，整机厂与行业ISV 一次适配、多端复用，迁移成本与生态碎片化风险同步下降，CPU 生态也从“服务器兼容”扩展为“全场景兼容”，打开工控存量替代与边缘算力增量空间。
　　投资建议
　　我们预计海光信息2026-2028 年营收分别为223.5 亿元、323.7 亿元、442.6亿元，对应归母净利润为41.2 亿元、69.0 亿元、101.5 亿元。我们认为，海光信息作为同时具备x86 高端通用CPU 与“类CUDA”DCU 双芯协同能力的平台型芯片厂商，凭借对x86 微架构的自主演进能力、“类CUDA”软件栈带来的低迁移成本优势，以及在高速互联等底层IP 上的长期积累，持续打磨海光通用CPU、深算系列DCU、HSL 互联等产品矩阵，并以深算四号、开放HSL 互联方案等新品补齐超节点集群与Agentic AI 场景，形成　　“芯片+互联+生态”的差异化竞争力。公司有望充分受益于AI Agent 驱动服务器CPU 用量的结构性增长、国产算力资本开支高企、互联网等非信创客户规模化导入及半导体自主可控的多重共振，推动收入结构由信创主导向“信创+市场化算力”双轮切换，商业版图扩张与盈利质量同步迈上新台阶。
　　长期来看，在AI 算力基础设施国产化、高端处理器自主可控的行业大趋势下，公司作为国产算力“底座型”资产，成长空间广阔、发展潜力充足。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　供应链受限及代工产能风险；市场竞争加剧及毛利率承压风险；客户集中与订单节奏波动风险；产品迭代与生态适配不及预期风险。