润本股份(603193)：淡季收入增长放缓 关注秋冬婴童旺季表现

机构：申万宏源研究
研究员：王立平/王盼/聂霜

　　公司发布2026 年三季度业绩报告，业绩符合预期。26Q1-Q3 实现营收14.06 亿元，同比+13.63%；归母净利润3.00 亿元，同比+12.79%；扣非归母净利润2.91 亿元，同比+15.87%。
　　其中，26Q3 营收3.52 亿元，同比+2.89%，归母净利润0.75 亿元，同比 4.49%，扣非归母净利润0.74 亿元，同比 0.12%。26Q3 进入驱蚊传统淡季，收入增速放缓，扣非利润基本持平，非经常性理财收益回落拖累账面归母净利润表现。
　　盈利能力方面：26Q3 毛利率60.96%，同增2.00pct，婴童护理产品结构升级、均价大幅上行；归母净利率21.29%，同降1.65pct。销售费用率31.32%，同增2.23pct，公司前置投放秋冬婴童新品，加大线上流量投放推高费用；管理费用率2.61%，同增0.21pct。
　　产品端量价分化，婴童护理依靠产品结构升级实现增长。驱蚊产品系列：26Q3 收入1.28 亿元，同比下降3.03%；销量2010 万支，同比下降6.71%，均价6.37 元，同比提升3.75%。
　　进入传统淡季后，销量回落是收入承压的主要原因，均价提升部分对冲了销量下滑。婴童护理产品系列：收入1.72 亿元，同比增长17.81%；销量1666 万支，同比下降2.92%，均价10.35 元，同比提升21.62%，均价上升主要由产品结构变化带动。精油产品系列：收入0.35亿元，同比下降18.65%；销量376 万支，同比下降21.59%，均价9.20 元，同比提升3.72% 渠道结构持续优化，线上基本盘稳固提质，线下渠道快速增长。26H1 公司线上收入7.03 亿元，占比66.7%；线下收入3.51 亿元，占比33.3%。线上持续优化营销投放结构，依托天猫、京东、抖音等平台覆盖不同消费场景。线下渠道多点突破，山姆会员商店合作快速增长，助力品牌形象与盈利质量提升；同时布局美团等即时零售赛道，并通过经销商模式覆盖多家全国及区域KA 卖场、连锁便利店、美妆集合店，终端覆盖面持续拓宽。
　　深耕婴童个护优质赛道，驱蚊品类基本盘根基稳固。公司渠道盈利改善，产品结构升级兑现盈利，婴童护理均价提升，线下渠道稳步推进，静待秋冬护肤新品放量。婴童赛道行业出清红利释放，国货婴童驱蚊细分标杆企业成长路径清晰。我们维持原有盈利预测，预计 26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.1 亿元，对应 PE 为19/16/14 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：秋冬婴童护理产品动销不及预期；新品推广投入未能有效转化为销售增长，导致销售费用率维持高位；驱蚊产品销售受天气及季节变化影响；线下渠道拓展进度不及预期等风险。