汇嘉时代(603101)：超市调改红利持续兑现 Q3收入/归母净利润同比+5%/+189%

机构：方正证券
研究员：周昕/廖捷

　　事件：公司发布2026 年三季报。
　　26Q1-3：营收19.6 亿/同比+5.0%；归母净利润1.37 亿/同比+70.1%；扣非归母净利润1.22 亿/同比+64.1%。
　　26Q3：营收6.3 亿/同比+4.9%；归母净利润0.39 亿/同比+188.9%；扣非归母净利润0.29 亿/同比+161.7%。
　　收入拆分：超市改善、百货收缩，调改红利持续释放。分业态看，26Q3 超市收入3.7 亿元/同比+15.7%，为公司增长核心引擎；百货+其他业务收入2.5 亿元/同比-7.8%，主要受外部环境与公司主动优化影响。分地区看，乌鲁木齐地区收入3.2 亿元/同比+8.9%、乌鲁木齐以外地区收入3.1 亿/同比+1.0%。
　　盈利拆分：Q3 毛利率32.7%/同比-2.3pct，其中超市业态毛利率+1.5pct、百货-9.3pct、其他业务-3.9pct，主要系毛利率较低的超市业态占比提升、及百货业务结构调整。Q3 销售费用率13.3%/-3.3pct、管理费用率6.5%/-1.3pct、财务费用率2.7%/-0.9pct，主系公司落实降本增效强化费用管控。
　　利润弹性兑现，26Q3 实现归母净利润0.39 亿/同比+188.9%；扣非归母净利润0.29 亿/同比+161.7%；对应归母净利率6.2%/+3.9pct，扣非净利率4.6%/+2.7pct，盈利能力显著改善。
　　投资建议：新疆优质商超业态匮乏，同时主要市区依然充满活力，公司调改店具备生存土壤且竞争格局优异，今年落地精品+生活+社区超市三级定位，调改在利润端兑现成效，为公司业绩提供有力支撑；百货业态受消费环境影响更大但公司积极盘活商铺资源。中长期看，新疆市场具备开店和加盟空间，同时公司探索“消费+低空经济”模式积极转型，增长路径清晰。Q3 公司业绩超预期，我们预计公司全年净利润1.5 亿/同比+94%，对应26 年PE约26.6x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境持续疲软；调改成效不及预期；行业竞争加剧