特步国际(01368.HK)：第三季度主品牌流水下跌中单位数 索康尼增长中单位数

机构：国信证券
研究员：丁诗洁/刘佳琪

　　事项：
　　公司公告：10 月23 日，公司发布2026 年第三季度营运状况，特步主品牌线上线下全渠道零售销售流水同比中单位数下跌，零售折扣7.0-7.5 折，渠道库销比4.5-5 个月；索康尼品牌线上线下全渠道零售销售流水同比增长中单位数。
　　国信纺服观点：
　　1、特步主品牌：第三季度流水同比下跌中单位数，线上和特步少年增长较稳，跑步增速保持稳定，户外品类因基数较小增速较快；零售折扣7.0-7.5 折，同环比保持稳定；库销比约4.5-5 个月，环比保持稳定，同比小幅上升；
　　2、索康尼：第三季度流水增长中单位数，对比二季度环比改善，线下渠道维持双位数增长，服装增长双位数，其中羊毛系列增长超40%；
　　3、风险提示：消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；4、投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势、以渠道优化推动销售逐步企稳，专业运动品牌延续较快增长、盈利稳步提升。三季度主品牌流水同比下滑中单位数，主要受街边店渠道占比较高，线下客流偏弱影响，但线上渠道与特步少年保持稳健增长，跑步、户外品类表现相对占优，2000 公里跑鞋延续较快增长，主品牌经营韧性仍在。三季度索康尼流水同比增长中单位数，较二季度环比改善，其中线下延续双位数增长，折扣管控较好。我们看好未来主品牌聚焦大众市场实现稳健增长，索康尼、迈乐分别聚焦"双精英人群"与户外赛道，延续较快增长，并在未来3-5 年推动盈利能力持续提升。我们维持盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为11.8/13.3/13.5 亿元，同比-14.0%/+13.0%/+1.2%。维持4.4-4.9 港元合理估值，对应2026年9-10x PE，维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　第三季度特步主品牌流水同比下跌中单位数、折扣保持稳定，库存环比保持稳定，同比小幅上升；索康尼流水增长中单位数，线下和服装驱动增长
　　1、特步主品牌第三季度流水同比下跌中单位数，线上和特步少年增长较稳，跑步增速保持稳定，户外品类因基数较小增速较快
　　分渠道看：三季度线上增长稳定，抖音、京东、拼多多、跨境电商平台表现亮眼。跑鞋在抖音、拼多多、京东平台的销量及增速均为全国第一；线下因街边店占比过高，客流下滑导致表现不佳；
　　分品类看：特步少年旗舰产品特步成长鞋三季度推出全新迭代产品，销量表现较好；跑步整体保持稳定增长，无碳板竞训跑鞋2000 公里线上年累计销量同比增长60%。户外为主品牌所有品类中增速最快。
　　渠道优化：计划优化渠道结构，提高购物中心与奥莱渠道占比，积极布局重点商圈地县大店，截至三季度地县大店数量超80 家，销售表现优异，全年计划新开超100 家地县大店；精选奥莱渠道开店进度理想，　　店效亮眼，全年预计新开约70 家精选奥莱店；DTC 转型方面，自2025 年底至今已完成约200 家门店回收，四季度计划继续回收约400 家门店。
　　出海进展：第三季度海外业务保持双位数增长。公司目前在马来西亚、印尼及东南亚区域合计门店约14家；三季度已在马来西亚新开门店，年底前将继续在马来西亚新增门店。四季度将同步在马来西亚、越南举办线下赛事，提升品牌力。当前海外收入占集团比重约2%-3%，未来3-5 年目标提升至5%-10%。
　　2、特步主品牌第三季度零售折扣7.0-7.5 折，同环比保持稳定；库销比约4.5-5 个月，环比保持稳定，同比小幅上升
　　1）第三季度特步主品牌零售折扣7.0-7.5 折，同环比保持稳定；2）第三季度末特步主品牌库销比约4.5-5 个月，环比保持稳定，同比小幅上升，库存处于健康水平。
　　3、索康尼第三季度流水增长中单位数，环比提速，线下渠道维持双位数增长，服装增长双位数，其中羊毛系列增长超40%
　　索康尼：三季度品牌流水中单位数增长，对比二季度环比提速，线下渠道维持双位数增长。鞋类产品保持稳健增长态势，服装品类表现突出，三季度实现双位数增长，其中羊毛系列增长超40%。线下渠道持续发展，6-7 月开出香港K11、深圳罗湖万象城全新形象店，香港店店效超100 万元，大幅超出公司预期。
　　四季度将在上海新天地、厦门万象城、成都SKP 等核心商圈陆续开出新形象门店。全年线下门店折扣维持在9 折以上，主动缩减心智产品折扣、减少低价产品销售，维护高端品牌调性。
　　4、管理层展望：根据公开交流会，管理层表示维持全年指引。集团全年收入维持低单位数下跌，净利润率目标维持高单位数水平；索康尼与迈乐维持10%增长，经营利润率不低于2025 年。
　　投资建议：看好主品牌发挥跑步品类优势、以渠道优化推动销售逐步企稳，专业运动品牌延续较快增长、盈利稳步提升
　　三季度主品牌流水同比下滑中单位数，主要受街边店渠道占比较高，线下客流偏弱影响，但线上渠道与特步少年保持稳健增长，跑步、户外品类表现相对占优，2000 公里跑鞋延续较快增长，主品牌经营韧性仍在。
　　三季度索康尼流水同比增长中单位数，较二季度环比改善，其中线下延续双位数增长，折扣管控较好。我　　们看好未来主品牌聚焦大众市场实现稳健增长，索康尼、迈乐分别聚焦"双精英人群"与户外赛道，延续较快增长，并在未来3-5 年推动盈利能力持续提升。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年净利润分别为11.8/13.3/13.5 亿元，同比-14.0%/+13.0%/+1.2%。维持4.4-4.9 港元合理估值，对应2026 年9-10x PE，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　消费需求复苏不及预期；品牌形象受损；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险。