聚辰股份(688123)：DDR5SPD出货量环比快速增长

昨天 00:00

机构：华泰证券
研究员：郭龙飞/张皓怡/林文富

　　公司前三季度实现营收10.53 亿元（yoy：+12.84%），归母净利润4.86 亿元（yoy：+51.94%），扣非归母净利润2.34 亿元（yoy：-18.79%）。其中，3Q26 单季实现营收4.51 亿元（yoy：+25.91%，qoq：+40.00%），归母净利润-0.39 亿元（yoy：-134.31%，qoq：-107.96%），扣非归母净利润1.40 亿元（yoy：+26.97%，qoq：+110.87%），非经常性损益主要包含公允价值变动损失2.08 亿元。3Q26 公司DDR5 SPD 及汽车/工业级高可靠性存储芯片出货量快速增长，单季营收及扣非归母净利润均创历史新高，单季毛利率环比进一步改善至56.77%（qoq：+3.05pct）。持续看好公司占据SPD 市场领先地位，汽车和工业级存储市场份额加速提升，且后续VPD 新品放量有望进一步贡献新成长曲线，维持“买入”评级。
　　3Q26 回顾：SPD 出货量环比快速增长，毛利率进一步改善收入端，3Q26 服务器应用市场需求显著提升，SOCAMM2 与LPCAMM2等新型DDR5 内存模组陆续商用，驱动公司DDR5 SPD 产品出货量快速增长，叠加公司在汽车电子、工业控制领域高可靠性存储芯片市场份额持续提升，单季度营收创历史新高。盈利能力端，受益于DDR5 SPD、高可靠EEPROM 等高价值产品占比提升，3Q26 综合毛利率环比+3.05pct 至56.77%，延续改善趋势。积极费用管控叠加收入规模效应，公司费用率（销售+管理+研发）环比-10.55pct 至20.77%，推动公司扣非归母净利润创历史新高，扣非归母净利率达31.14%（yoy：+0.26pct，qoq：+10.46pct）。
　　4Q26/27 展望：SPD/车载存储持续增长，VPD 有望逐步放量展望后续，公司多产品业务均有望持续实现较好成长：1）在服务器市场需求拉动及新型内存模组商用背景下，公司DDR5 SPD 销量有望保持良好增长态势；2）公司汽车存储市场份额持续提升，汽车级EEPROM 芯片产品已覆盖全球前20 大汽车品牌中的16 家，且车规级NOR Flash 产品亦加速起量，汽车/工业级EEPROM 收入贡献持续增加；3）配套新一代eSSD 模组和CXL 内存模组的VPD 芯片已顺利通过目标客户测试认证、并搭载在客户模组样品上分发终端验证，规模量产后有望打开中长期成长空间；4）OIS音圈马达驱动芯片品牌客户拓展持续推进、NFC 芯片在电子价签及智能家居等场景逐步导入，亦将贡献新的收入增量。
　　盈利预测与估值
　　公司多产品业务有望持续实现较好成长，我们预计公司2026-2028 年营收为15.93/23.07/30.70 亿元（较前值：0%/+8%/+9%），考虑公司公允价值变动影响，对应2026-2028 年归母净利润5.78/7.62/11.17 亿元（较前值：
　　-38%/9%/13%）。公司为全球领先的DDR5 SPD 供应商，VPD 新品进展顺利，后续放量有望带来新增长空间，给予40.0x 27PE（前值42.0x 27PE，下降主因考虑板块估值下滑，可比公司一致预期30.8x，溢价主要考虑公司持续拓展迭代新品彰显更优成长性），对应目标价191.67 元（前值：184.00元），维持“买入”评级。
　　风险提示：DDR5 渗透率见顶，市场竞争加剧，新品推广不及预期。