爱旭股份(600732)：Q3实现扭亏 ABC盈利能力上行

机构：山西证券
研究员：肖索/杜羽枢

　　事件描述
　　事件内容：10 月21 日，公司公告2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入144.7 亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润-7.1 亿元，公司毛利率9.8%，同比+4.9pct。
　　单季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别为44.4/47.5/52.9 亿元逐季提升，归母净利润分别为-4.4/-3.1/+0.45 亿元，亏损逐季收窄直至转正，毛利率分别为7.2%/8.4%/13.3%逐季抬升，存货周转天数由54 天降至48 天。
　　26Q3 实现营业收入52.9 亿元，同比+67.9%、环比+11.5%；归母净利润0.45 亿元，同比、环比均扭亏为盈；Q3 毛利率13.3%，同比+5.9pct、环比+4.9pct。
　　事件点评
　　ABC 组件出货环比继续增长，明年将完成旧产能全部改造。预估26Q3公司ABC 组件出货5.4GW，环比增加，单W 毛利约0.12-0.14 元，单季度毛利创新高，预计Q4 公司出货及盈利能力继续上行。自年初以来，公司滚动在手订单超15GW，排产已至明年上半年，Q4 开始公司将陆续完成义乌、滁州、天津的旧产能改造，明年公司ABC 产能有望达35-40GW，出货有望达34-38GW，并彻底完成TOPCon、PERC 旧产能的出清，2028 年ABC 产能有望超50GW。
　　财务费用大幅增加，主要是因为汇兑损失和贴现减少。2026 年前三季度期间费用合计19.3 亿元，同比+6.9 亿元，期间费用率13.4%，同比上升2.7pct。
　　公司销售、管理、研发费用绝对额基本平稳，费用上升主要系汇兑及利息增加，导致财务费用激增所致。Q3 公司整体费用约6.6 亿元，单W 费用约0.07-0.08 元/W，环比上半年下降约0.01-0.02 元/W。
　　供给侧政策持续落地，2027 年低效高成本产能将出清。公司充分受益于效率提升的供给侧相关政策。2027 年1 月1 日，三项光伏能耗/能效强制性国标将实施，组件效率成为硬门槛。近期，工信部《光伏制造行业规范条件（征求意见稿）》再次提升准入门槛，低效产能加速出清，公司作为高效BC产能头部企业，直接受益行业格局优化。
　　投资建议
　　公司将继续践行All in BC 的战略方针，成为光伏BC 时代的领军企业。在光伏行业持续内卷降价的背景下，公司凭借ABC 技术优势，实现了季度财务状况持续好转。我们预计公司2026 年-2028 年归母净利润分别为-2.0 亿元、16.2 亿元、30.2 亿元，10 月23 日收盘价11.97 元，相当于2027 年16 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。
　　风险提示
　　汇率波动的风险；全球化贸易经营政策风险；行业需求大幅波动的风险；供应链稳定的风险。