汤臣倍健(300146)2026年三季报点评：收入提速 控费增效

机构：东吴证券
研究员：苏铖/邓洁

　　事件：汤臣倍健发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入52.98 亿元，同比+7.78%；归母净利润8.13 亿元，同比-10.42%；扣非归母净利润7.28 亿元，同比-11.93%。Q3 单季度收入16.26 亿元，同比+17.60%；归母净利润2.10 亿元，同比+22.73%；扣非归母净利润1.72亿元，同比+28.65%。单季收入、利润均已转增，经营拐点已现。
　　Q3 主品牌收入进一步提速，超益计划成效显著。Q3 主品牌实现收入8.56 亿元、同比约+8.6%；健力多实现收入1.51 亿元、同比约-7.4%；life-space 品牌收入3.32 亿元。同比约+36.4%（前三季度三者披露的收入同比依次为+4.24%、+0.88%、+13.52%）。分渠道看，Q3 线上渠道收入9.15 亿元、同比约+30.0%；线下渠道收入7.04 亿元、约+5.2%（前三季度两者收入同比分别为+19.79%、-2.16%），线下渠道收入同比转正，线上渠道提速明显。
　　26Q1-3 公司毛利率69.71%，同比提高1.16pct；销售费用率同比提高5.55pct，归母净利率15.34%，同比下降3.12pct。Q3 单季度管理费用率下降对单季利润改善形成支持：Q3 公司毛利率68.32%，同比下降0.24pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为45.13%、6.85%、1.84%、0.31%，同比分别+1.15、-3.70、+0.04、+0.63pct，Q3 归母净利率12.89%，同比提高0.54pct。26Q1-3 公司经营活动现金流净额2.99 亿元，同比下降67.58%；Q3 单季度约1.20 亿元，同比下降约56.93%。
　　锚定“2028 年收入回到历史前高”的三年目标，我们预计2026 年公司整体收入实现双位数增长：（1）药线端，公司积极推动传统渠道营销模式升级，通过数字化、精细化、精准化运营稳住药线大盘；我们预计公司产品的整体表现跑赢药线行业大盘。同时持续拓展产品线，除VDS 核心品类外，健力多OTC 品类等亦带来可观增量。（2）公司将商超列为2026 年重点发力渠道，与连锁客户共创新品，推出Yep 血橙味铁饮，并持续优化主力蛋白粉产品、推出渠道专供品，我们预计商超渠道未来收入占比将稳步提升。（3）兴趣电商领跑线上渠道，考虑到平台间品类结构分化明显，公司将针对不同平台进行差异化品类布局与精细化运营。
　　2026 年跨境业务整体试水亦较为成功，其中life-space 表现相对较好，其大部分收入属于跨境业务。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028 年公司归母净利润预测6.68/7.32/8.18 亿元，同比增长-15%/+10%/+12%，对应当前PE24x、22x、19x，夯实线下、拥抱线上，控费增效，经营向好，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。