紫金矿业(601899)：3Q26业绩符合预期 收购赤峰黄金增厚黄金储备

机构：中金公司
研究员：张家铭/齐丁/陈彦

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合我们预期
　　1-3Q26 公司实现营收2834.5 亿元，同比+11.5%；归母净利润575.3 亿元，同比+51.9%。3Q26 实现营收892.7 亿元，同比+3.2%，环比-6.7%，归母净利润183.6 亿元，同比+26.0%，环比-3.8%。
　　发展趋势
　　公司业绩环比小幅下行，主要由于金价下跌和金铜成本上行。一是矿产金量升价跌，3Q26 金锭销售单价916.4 元/克，环比-6.7%，产量23.43 吨，环比+1.0%，生产成本313 元/克，环比+2.2%，阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。二是矿产铜量价齐升，3Q26 矿产铜销售单价9.0 万元/吨，环比+5.0%，产量28.1万吨，环比+2.2%，生产成本2.9 万元/吨，环比+3.6%。三是矿产锌量升价跌，3Q26 矿产锌销售单价2.0 万元/吨，环比+13.3%，产量8.07 万吨，环比-12.64%，生产成本1.0 万元/吨，环比+7.9%。
　　四是碳酸锂销售单价12.2 万元/吨，环比-10.9%，产量3.55 万吨，环比+29.90%，生产成本4.6 万元/吨，环比-7.6%，在产锂矿爬坡叠加马诺诺浮选系统试车贡献增量。
　　收购赤峰黄金扩大黄金资源储备，西藏铜矿资源储备持续增厚。
　　金板块，公司于2026 年10 月完成赤峰黄金控制权收购，成功获取一批成矿条件好，资源禀赋优异的在产黄金矿山，将有效增厚公司黄金资源储备。铜板块，朱诺铜矿报告期新增铜资源量275万吨，累计查明铜金属量569 万吨，相当于“再造一个朱诺”，朱诺铜矿规划矿产铜产能7.6 万吨/年，公司规划于2026 年底投产。锂板块，3Q 盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡，马诺诺锂矿已于2026 年7 月份完成浮选系统投料试车。
　　盈利预测与估值
　　考虑在美联储加息压力下金属价格承压，我们下调2026/2027 年归母净利润8.6%/13.9%至754.0/860.5 亿元，当前A 股/H 股对应2026 年P/E 为10.2/9.0 倍。维持A/H 股跑赢行业评级，下调A/H 股目标价7.1%/6.8%至39.0 元/41.0 港币，A/H 股目标价对应2026 P/E 为13.8/12.5 倍，隐含上行空间35.5%/39.2%。
　　风险
　　美联储连续加息抑制通胀；项目进展不及预期；成本加速上行。