东方财富(300059)：业绩符合预期 佣金环比降幅低于交易量

机构：开源证券
研究员：高超/卢崑

　　业绩符合预期，基金代销收入环比增长体现财富管理韧性2026 年前三季度公司实现营业总收入、归母净利润155.60/119.07 亿元，同比+34%/+31%，符合我们预期；单Q3 营收、归母净利润50.54/38.43 亿元，同比+7%/+9%，环比-8%/-11%。考虑市场交易量和两融规模环比回落，下修2026-2028年归母净利润预测至149/155/170 亿元（ 调前164/181/201 ）， 同比+23%/+4%/+10%，当前股价对应PE 为19.7、19.0、17.2 倍。公司beta 属性突出，基金市占率改善，财富管理有所修复，证券经纪市占率变化趋势仍需关注，维持“买入”评级。
　　公司Q3 经纪和两融利息收入环比下降，自营投资资产规模扩张（1）2026Q1-3公司手续费及佣金净收入87.84亿元，同比+32%，单Q3为28.30亿元，同比+1%、环比-8%，预计证券经纪净收入23.5亿，环比-2%，表现优于市场交易量。2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18%。2026H1公司股基交易额市占率约3.5%，较2025年的3.8%有所下降，预计Q3市占率与上半年基本持平。（2）前三季度利息净收入33.59亿元，同比+40%，单Q3为10.88亿元，同比+12%、环比-7%。Q3末融出资金794亿元，较Q2末964亿元环比-18%，两融规模下降拖累利息收入增长，测算公司两融市占率环比下降9bp至3.13%。（3）前三季度公司自营投资收益合计20.25亿元，同比+3%，单Q3为7.04亿元，同比+24%、环比-2%。公司自营投资以债券为主，权益市场波动影响相对有限。9月末公司交易性金融资产1590亿元，环比+30%，主要系债券投资规模增加；卖出回购金融资产款847亿元，较年初+112%，自营投资资产规模明显扩张，关注债券投资收益率变化。（4）前三季度公司销售、管理和研发费用分别为4.0/23.2/8.2亿元，同比+53%/+22%/+8%，单Q3分别为1.44/8.11/2.78亿元，环比-1%/+7%/+3%。
　　销售费用年初至今同比高增主要系职工薪酬及市场推广投放增加。
　　预计Q3 基金代销收入环比小幅下降，体现韧性前三季度公司营业收入34.16 亿元，同比+34%，主要由基金代销业务贡献；单Q3 营业收入11.36 亿元，同比+18%、环比-7%，预计Q3 基金代销收入10.5 亿，环比-4%，体现一定韧性。2026H1 天天基金非货、权益基金保有规模10,120/5,260亿元，同比+50%/+37%，测算市占率4.21%/5.42%，较2025H1 分别+0.86/+0.86pct，较年初+0.81/+0.84pct。
　　风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。