爱玛科技(603529)2026年三季报点评：26Q3业绩承压 静候行业修复

机构：申万宏源研究
研究员：刘正/屠亦婷/戴文杰

　　事件：2026 年10 月23 日，公司发布2026 年三季报，爱玛科技2026Q1-3 实现收入183.89 亿元，YoY-13%；归母净利润11.04 亿元，YoY-42%；扣非归母9.69 亿元，YoY-47%。
　　投资要点：
　　26Q3 公司业绩低于市场预期。爱玛科技2026Q1-3 实现收入183.89 亿元，YoY-13%；归母净利润11.04 亿元，YoY-42%；扣非归母9.69 亿元，YoY-47%。其中，26Q3 单季业绩实现收入69.49 亿元，YoY-14%；归母净利润4.39 亿元，YoY-37%；扣非归母3.71 亿元，YoY-43%。26Q3 公司业绩低于市场预期，主要因行业处于新标准实施后的调整阶段，产品成本有所上升，公司阶段性承担部分成本压力，叠加销量波动与刚性费用支出，利润受到影响。
　　国内市场推进新国标产品规模化落地，海外市场持续开拓。国内产品方面，随着新国标全面实施，公司在推进产品合规升级的同时，以用户需求和使用场景为导向，聚焦都市通勤、潮流出行、家庭接送、即时配送等需求，持续完善产品布局，推动新国标产品迭代和规模化上市。26H1，公司围绕都市通勤和潮流出行需求，在巩固女性时尚出行产品优势的基础上，强化男性性能类产品布局，迭代升级聚焦时尚个性表达和智能交互的元宇宙系列，推出聚焦运动性能和智能驾控的黑翼系列；面向家庭接送和日常购物需求，推出乐臻等多款休闲三轮产品，在满足实用性、舒适性需求的基础上，增强年轻化设计和智能化体验；围绕即时配送、生活服务、旅行租赁及政企用车等场景，持续完善马赫系列商用产品，提升对不同作业强度、载运需求和补能方式的适配能力。海外产品方面，公司面向东南亚、北美等重点市场，结合当地消费偏好、法规标准和使用场景，持续优化区域产品供给。26H1 公司在越南市场推出多款电动车新品，进一步丰富当地通勤及日常出行需求；北美等市场围绕主流应用场景和用户需求，推进电助力自行车产品升级迭代。
　　26Q3 盈利能力同比下降。26Q3 公司实现毛利率16.79%，同比-1.21 个pcts，主要系公司阶段性承担部分成本压力。期间费用方面，销售费用/管理费用率分别为3.72%、2.93%，同比分别+0.08、+0.31 个pcts。财务费用率同比+0.53 个pcts 至-0.03%。最终录得26Q3 净利率6.49%，同比-2.32 个pcts。
　　下调盈利预测，维持“买入”投资评级。受新国标产品磨合期影响，消费者处于观望阶段，购买意愿阶段性下降，带动公司盈利能力阶段性承压，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计2026 年电动自行车、电动摩托车、电动三轮车收入增速分别为-30%、+45%、+20%（前值为-25%、+50%、+40%），毛利率分别为18.0%、17.3%、16.3%（前值为18.7%、18.5%、19.0%），预计公司2026-2028 年可实现归母净利润12.85、17.04、19.54 亿元（前值为18.27、21.76、24.96 亿元）。我们以同为两轮车行业的雅迪控股、九号公司、隆鑫通用、春风动力作为可比公司，可比公司27 年平均PEG 为0.49，公司27 年PEG 为0.41，对应当前市值有21%上涨空间。随着新国标带动行业加速出清，市场份额向头部集中，叠加海外两轮车油改电相关政策催化，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：两轮车市场空间下行、行业竞争加剧、原材料价格波动。