松原安全(300893)2026年三季报点评：2026Q3业绩环比改善明显 被动安全国产替代持续推进

机构：国投证券
研究员：刘力宇

　　事件：
　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入23.24 亿元，同比增长26.75%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降18.78%。其中，2026Q3 单季度公司实现营业收入9.36 亿元，同比增长36.35%，环比增长19.09%；实现归母净利润0.89 亿元，同比下降12.02%，环比增长82.74%。
　　营收同环比持续增长，毛利率环比有所改善。
　　营收端，公司2026Q3 单季度实现营业收入9.36 亿元，同比增长36.35%，环比增长19.09%。从主要下游客户2026Q3 表现来看，奇瑞批发84.49 万辆，环比增长约14%；吉利批发82.60 万辆，环比增长约16%；上通五菱批发37.88 万辆，环比增长约7%。毛利率方面，公司2026Q3 综合毛利率为23.25%，环比提升0.96 个百分点，主要系公司2026Q3 收入提升带来的规模效应释放+内部持续降本增效。期间费用方面，公司2026Q3 期间费用率为11.19%，环比下降1.6 个百分点（各项费用率环比均有下降），同样主要系收入环比增长带来的规模效应。归母净利润方面，公司2026Q3 实现归母净利润0.89 亿元，环比增长82.74%；对应归母净利率9.56%，环比提升3.33 个百分点，主要系毛利率环比提升+费用率环比压缩。
　　产品拓展+客户开拓，公司长期成长空间广阔。
　　产品端，公司安全带产品凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升市场份额；方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，相比于安全带，气囊+方向盘的价值量更高，将进一步提升公司的单车配套价值量，目前公司气囊和方向盘产品正快速放量。客户端，公司持续优化客户结构，开拓新客户，目前客户结构已经从过去的自主品牌低端逐步拓展至自主品牌高端以及合资/外资品牌，后续随着公司新客户/新项目的持续突破，有望持续为公司业绩贡献增量。
　　投资建议：
　　买入-A 投资评级，6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为29.4%、30.0%、26.5%，净利润的增速分别为-6.3%、41.3%、31.0%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.00 元，相当于2027 年20 倍的动态市盈率。
　　风险提示：
　　乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。