紫金矿业(601899)2026年三季报点评：2026年前三季度利润已超过2025年全年

昨天 00:00

机构：光大证券
研究员：王招华/方驭涛

　　事件：公司于2026 年10 月24 日发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营业收入2834.5 亿元，同比+11.5%；归母净利润575.3 亿元，同比+51.9%；扣非后归母净利润558.4 亿元，同比+63.6%。Q3 单季度实现归母净利润183.6亿元，同比+26.0%；扣非后归母净利润178.1 亿元，同比+42.4%。
　　点评：
　　量价：2026Q1-Q3 矿产金同比+8%，剔除卡莫阿后矿产铜同比+6%，锂产量同比高增。量：（1）金：2026 年前三季度矿产金70.1 吨，同比+8.0%，阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放。（2）铜：前三季度矿产铜81.57万吨，同比-1.7%，主要受卡莫阿铜矿影响；剔除卡莫阿后矿产铜73 万吨，同比+6%。（3）锂：前三季度当量碳酸锂产量7.9 万吨（含藏格矿业约1 万吨），同比大幅增长（1.22 万吨）；Q3 单季产量3.55 万吨，环比+29.9%，3Q 盐湖、拉果措盐湖及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡。（2）价：2026Q3 铜价14032.6 美元/吨，环比+4.7%、同比+42%；COMEX 黄金均价4297 美元/盎司，环比-5.1%、同比+23%；碳酸锂价格14.75 万元/吨，环比-14%、同比+102%。
　　成本：矿产铜、金成本上行明显。2026 年前三季度金锭单位销售成本357.0 元/克（同比+8.2%）、金精矿207.6 元/克（同比+11.4%）；铜精矿25075 元/吨（同比+16.9%）、电积铜37904 元/吨（同比+19.2%）、电解铜38870 元/吨（同比+22.3%）、锂盐单位成本48416 元/吨（同比+9.2%）。矿产铜和金的成本上行或主要系入选品位下降、柴油和药剂价格上涨及矿权出让收益金增加。
　　重点项目：朱诺铜矿资源量大增、预计年底投产，马诺诺锂矿浮选已投产。（1）朱诺铜矿：新增备案铜金属量275 万吨，累计查明铜金属量达569 万吨；采选工程有序推进，预计2026 年底投产。（2）雄村铜矿：主要工程已开工建设，预计2028 年底投产。（3）马诺诺锂矿：已于2026 年7 月完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计2027 年下半年建成，有望全面打通非洲东部运输通道。（4）赤峰黄金控制权收购于10 月22 日完成。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司矿产铜、金成本的上行，下调对公司盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为790、977、1248 亿元（较前次预测下调-6%/-8%/-10%），同比增长52.5%/23.7%/27.8%，当前股价对应PE 为10/8/6 倍，维持对公司“增持”评级。
　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。