珠江啤酒(002461)：景气承压 韧性经营

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/苗欣/陈力宇

　　本报告导读：
　　2026 年三季度啤酒行业景气显著承压，公司收入平稳，份额提升，同时产品结构升级驱动吨价持续上移，体现经营韧性。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持“增持”评级。2026年前三季度，公司在行业需求承压的背景下，仍实现产品结构升级，销量同比增长，经营韧性体现。考虑行业三季度景气向下的背景，我们调整2026-2028 年EPS预测至0.43/0.48/0.51 元(原26-28 年预测为0.45/0.50/0.54 元)，参考可比公司，考虑到公司区域竞争优势显著，高档产品势能强，内部提效成效显著，给予2026 年23.4 倍 PE，调整目标价至10.0 元。
　　3Q26 收入平稳，利润有所下滑。2026 年前三季度公司实现收入52.32亿元，同比+3.1%，归母净利润9.90 亿元，同比+4.9%，扣非归母净利润9.40 亿元，同比+4.4%；对应3Q26 收入18.74 亿元，同比-0.1%，归母净利润3.16 亿元，同比-4.6%，扣非归母净利润3.00 亿元，同比-4.2%。
　　啤酒业务跑赢行业。Q1-3 公司啤酒销量120.87 万吨，同比+0.44%，吨价同比约+2.7%至4329 元/吨；我们测算3Q26 单季销量45.9 万吨，同比-2.3%，吨价同比约+2.3%。我们判断，量的拖累主因行业需求疲弱及华南旺季雨水偏多，据国家统计局，2026 年1-9 月啤酒行业产量同比-6.0%。吨价提升则主要依靠高档产品占比提升延续。
　　吨成本影响毛利，净利率同比平稳。Q1-3 公司毛利率51.6%，同比+0.1pct，其中3Q26 单季毛利率50.1%，同比-0.9pct，连续第二个季度下滑（2Q26 同比-1.9pct）；测算Q1-3 吨成本同比约+2.6%至2096元/吨，其中3Q26 吨成本同比约+4.1%。Q1-3 销售/管理费用率同比-1.6pct/-0.02pct，费用收缩对冲毛利率压力。最终Q1-3 归母净利率18.9%，同比+0.3pct；3Q26 单季净利率16.9%，同比-0.8pct。
　　风险提示。市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。