汤臣倍健(300146)2026年三季报点评：收入增长提速 管理提效带动净利率改善

机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇

　　事件：汤臣倍健26Q1-Q3 实现营业收入53 亿元，同比+7.8%；归母净利润8.1亿元，同比-10.4%；扣非归母净利润7.3 亿元，同比-11.9%。其中，26Q3 实现营业收入16.3 亿元，同比+17.6%；归母净利润2.1 亿元，同比+22.7%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比+28.7%。
　　收入连续四个季度正增长，Q3 增长提速。1）分品牌看：26Q1-Q3 主品牌“汤臣倍健”实现收入27.89 亿元，同比上升4.24%；“健力多”品牌实现收入5.79亿元，同比上升0.88%；“lifespace”品牌实现收入10.73 亿元，同比上升13.52%。2）分渠道看：26Q1-Q3 线下渠道实现收入24.14 亿元，同比下降2.16%，其中药店渠道收入仍下降，但跑赢药店渠道大盘，公司主要通过推动传统渠道营销模式升级及数字化、精细化运营稳住基本盘。26Q1-Q3 线上渠道实现收入28.60 亿元，同比上升19.79%，其中兴趣电商收入增速最快。
　　Q3 毛利率略有承压，管理提效带动净利率同比回升。1）26Q1-Q3/26Q3 公司毛利率分别为69.71%/68.32%，同比+1.16/-0.24pcts，26Q3 毛利率同比下降主要系渠道占比结构变化，原材料涨价影响9 月开始体现，对Q3 整体影响不大。
　　2）26Q1-Q3/26Q3 公司销售费用率分别为43%/45.13%，同比+5.55/+1.15pcts，7-8 月起启动的地铁站、机场等大曝光投入将持续至年底，Q4 销售费用率预计保持高位。3 ） 26Q1-Q3/26Q3 管理费用率分别为6.22%/6.85%， 同比-1.32/-3.7pcts，主要系组织效率优化。4）综合来看，26Q1-Q3/26Q3 公司销售净利率达到15.61%/13.3%，同比-3.6/+0.22pcts。考虑到Q4 成本压力和费用投放加大，以及历史看费用结算通常集中在Q4，预计26Q4 利润端仍有压力。
　　坚定收入增长目标，致力于重回收入巅峰。公司维持26 年双位数收入增长目标，以及28 年回到收入前高的目标不变。1）产品端：健力多将持续优化产品矩阵，加强OTC 硫酸氨糖在药店渠道的发力，储备运动营养系列新品，满足不同人群对于骨关节养护。今年“lifespace”品牌的超益计划围绕其客群消费需求，推出新的产品线创造新增量，助力年度目标达成。2）渠道端：商超为今年重点渠道之一，公司将持续强化高潜力商超连锁合作。线上渠道中，公司仍将抖音作为重点发力渠道。3）海外布局：公司持续推进东南亚本地化布局，在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入，将持续推进多款新品资质落地。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司持续优化管理费用，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测分别至7.01/7.58/8.27 亿元（较前值分别上调7%/6%/6%），对应2026-2028 年PE 分别为23x/21x/19x，公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、经济增速放缓压力加大。