北鼎股份(300824)3Q26：内销高增延续 盈利阶段性承压

机构：中金公司
研究员：汤亚玮/张瑾瑜

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：1）1-3Q26 实现营收7.37 亿元，同比+13.3%；归母净利润0.66 亿元，同比-20.1%；扣非后归母净利润0.64 亿元，同比-19.7%。2）对应3Q26 营收2.42 亿元，同比+10.6%；归母净利润0.19 亿元，同比-31.2%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比-30.5%。公司3Q26 业绩低于我们预期。
　　发展趋势
　　北鼎中国延续高增，核心品类迭代成效显著。1-3Q26 分业务看，北鼎自主品牌业务收入6.38 亿元，同比+25.5%，其中北鼎中国收入6.01 亿元，同比+27.5%；北鼎海外收入0.36 亿元，同比-0.7%；OEM/ODM 收入1.00 亿元，同比-30.1%。3Q26 分业务看，北鼎中国、北鼎海外、OEM/ODM 收入分别同比+33.9%/+6.6%/-37.5%。北鼎中国在上年同期高基数下仍保持较快增长，主要得益于加大营销投入及核心品类迭代，新品较快成为所在品类主力单品；海外及OEM/ODM 业务受地缘政治冲突及部分客户订单节奏调整影响，阶段性承压。我们认为，核心品类持续迭代叠加咖啡机等新品类拓展，北鼎中国有望保持较快增长。
　　毛利率结构性提升，主动投入蓄力增长。1-3Q26/3Q26 公司毛利率51.3%/46.8%，同比+2.7/+0.4ppt，在原材料涨价、中山工厂爬坡等成本压力下仍实现提升，主要得益于毛利率较高的自主品牌收入占比提升。费用端，3Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.3/+0.3/+0.3/+0.5ppt，主要是公司加大电商运营、品牌推广等营销投入及新品研发投入，同时社保公积金基数上调、汇兑损失增加。综合影响下，3Q26 公司归母净利率7.7%，同比-4.7ppt。
　　我们认为，随着中山工厂产能逐步释放及营销投放效率提升，公司盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　由于公司费用投放加大，我们下调2026/2027 年净利润16%/11%至0.98/1.20 亿元。当前股价对应25.6 倍/20.9 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们下调目标价10%至9 元，对应30.1 倍/24.6 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。
　　风险
　　需求波动风险；市场竞争加剧风险；关税政策风险。