金牌家居(603180)：持续落实成本管控与运营提效

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　公司发布半年报
　　26Q2 公司营收6.7 亿，同增-24%；归母净利-1.1 亿；扣非后归母净利-1.1亿；
　　26H1 营收12 亿，同增-19%，归母净利-1.3 亿；扣非后归母净利-1.4 亿。
　　2026 年上半年房地产市场延续调整态势，家居终端需求偏弱，叠加行业价格竞争进一步加剧，行业整体盈利水平承压。面对复杂严峻的市场环境，公司以“三曲线战略”为引领，净利相比营收出现大幅下降，主要原因：
　　1）受房地产市场持续调整、家居终端需求偏弱影响，营收较上年同期有所减少；叠加行业价格竞争加剧，以及订单减少带来单位固定成本增加等因素，导致综合毛利率下降，利润同比减少。2）公司立足长期发展战略，持续对海外业务、飞流AI、新零售等未来增长引擎的战略投入，相关前期投入短期内对利润形成阶段性影响，但有助于公司筑牢长期竞争壁垒，做强第二增长曲线（“飞流A I”家装设计智能体），探索第三增长曲线（飞流AI商业应用）提供支撑。3）面对行业周期调整，公司持续推进成本管控与运营效率提升，但相关举措落地见效存在滞后。同时，公司2023 年公开发行可转换公司债券对应的费用化利息约1800 万元，对本期利润带来阶段性影响。
　　海外业务系公司“四驾马车”之一
　　公司全球化多点布局稳步推进，助力海外业绩增长。依托国内外生产基地规模化制造优势，结合美国达拉斯、马来西亚卫星工厂敏捷交付能力，持续完善高效协同的跨国一体化齐套交付体系。26H1 海外营收2 亿，同增超30%。其中澳洲业务模式优化升级及合资服务中心落地，营收增速亮眼；中东虽受地缘局势影响，部分项目落地节奏有所延后，但前端签约规模实现快速增长，为后续业绩释放积蓄动能，全球化多元市场布局成效逐步显现。
　　调整盈利预测，调整评级为“增持”
　　考虑到地产链需求仍承压，我们调整盈利预测，预计2026-28 年归母净利润分别为-1.48/0.5/0.7 亿元（前值分别为1.1/1.3/1.6 亿元），对应PE 分别为-17/46/35X。
　　风险提示：家居消费市场结构变迁，行业竞争加剧，新零售发展不及预期等