星源材质(300568)：业绩符合预期 静待压电陶瓷放量

机构：中金公司
研究员：季枫/曲昊源/王颖东

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩符合市场预期
　　公司公布3Q26 业绩：前三季度收入44.9 亿元，同比+51.85%；归母净利润3.54 亿元，同比+209.28%。其中3Q26 单季收入18.40 亿元，同比+73.57%，环比+17.08%；归母净利润1.50 亿元，同比+972%，环比-14.2%，业绩符合市场预期。
　　发展趋势
　　出货环比增长，单位利润相对稳定。我们预计公司3Q26 出货约14.5 亿平，环比增长11%。我们测算3Q26 公司单平利润0.10元，环比略降，主要因汇兑损失环比有所增加、同时干法因产能利用率偏低有所亏损，若还原回测算湿法隔膜利润，3Q26 约0.15 元/平，环比持平微增。展望2H26-2027 年，湿法隔膜行业供需持续趋紧，我们预计公司单位利润有望持续稳中向上。
　　压电陶瓷有望打开第二成长曲线。2026 年以来，公司已收购邦瓷电子73%股权，切入压电陶瓷领域。目前压电陶瓷行业的市场份额被日本京瓷等海外企业占据。下游如半导体 MFC、新能源等行业需求旺盛，而海外压电陶瓷厂商因设备供给限制扩产有限，目前交期已拉长至半年以上。邦瓷电子1Q26 实现收入4749万元、净利润1656 万元，收入已达2025 年全年收入约60%，我们预期海外供给受限下，压电陶瓷国产替代有望迎来加速。
　　盈利能力略降，费用率相对稳定。3Q26 公司毛利率为27.8%，环比下降3.8ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/5.9%/6.3%/4.1%，分别环比0.0ppt/-0.6ppt/+1.1ppt/-0.3ppt。3Q26 公司净利润率为8.1%，环比下降3.0ppt。
　　盈利预测与估值
　　考虑到短期隔膜涨价幅度有限，但半导体业务有望在27 年起贡献增量，我们将2026/2027 预测归母净利润下调21.6%/上调7.5%至5.9/12.9 亿元。当前股价对应32.4 倍2026 市盈率和14.7 倍2027 市盈率。维持跑赢行业评级和18.0 元目标价，对应45.8 倍2026 市盈率和20.9 倍2027 市盈率，较当前股价有41.5%的上行空间。
　　风险
　　隔膜价格持续下降，公司降本不及预期，压电陶瓷业务拓展不及预期。