六福集团(00590.HK)：高基数下7-9月同店稳健增长 线下首次进驻欧洲市场

机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若

　　事项：
　　公司公告：公司发布2026 年7-9 月经营数据，整体零售值（含自营店、加盟店及电商）同比增长8%，零售收入同比增长23%（含自营店、电商），自营店的同店销售同比增长12%。整体在去年同期较高基数压力下依旧增长稳健。
　　国信零售观点：1）分区域看，中国香港同店销售增长10%，中国澳门同店销售增长19%，受益于黄金税改后的价差优势以及人民币升值带动中国内地客户增加。中国内地同店销售整体增长1%，在金价下行和高基数压力下表现稳健，其中自营店增长3%，加盟店增长1%。其他市场整体同店销售增长14%，受益于公司持续国际化战略。
　　2）分产品结构看，克重黄金产品表现更优，季内同店销售增长22%。定价首饰受高基数影响，同店销售下滑12%，其中定价黄金下滑8%。3）门店拓展方面，季内整体净关店69 家，期末门店总数2788 家。其中海外延续开店节奏，季内新开3 家门店，包括新拓展新加坡和英国两个国家。公司来年将会加快拓展海外市场，抓紧发展机遇。
　　整体上，公司在金价下行及高基数压力依旧取得了业内较为优异的同店增长表现，体现了产品规划和品牌建设的成效。此外，10 月1-7 号，公司中国香港及澳门同店销售增长15%，中国内地自营店同店销售增长39%，继续延续较好表现。未来公司将进一步加强产品创新迭代，渠道继续加速拓展海外，把握珠宝出海机遇，中国内地门店亦有望逐步重回开店趋势，对业绩带来正向贡献。我们维持公司2027-2029 财年归母净利润预测为22.3/25.1/27.1 亿港元，对应PE 分别为5.6/5/4.6 倍，维持“优于大市”评级。
　　投资建议
　　整体上，公司在金价下行及高基数压力依旧取得了业内较为优异的同店增长表现，体现了产品规划和品牌建设的成效。未来公司将进一步加强产品创新迭代，渠道继续加速拓展海外，把握珠宝出海机遇，中国内地门店亦有望逐步重回开店趋势，对业绩带来正向贡献。我们维持公司2027-2029 财年归母净利润预测为22.3/25.1/27.1 亿港元，对应PE 分别为5.6/5/4.6 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　产品创新不及预期；金价大幅波动；海外业务拓展不及预期；加盟商运营管理不善。