青岛港(601298)：集装箱高景气 干散增量可期

机构：天风证券
研究员：陈金海/李宁

　　库存周期上行，集装箱业务有望增长
　　一是青岛集装箱吞吐量增速（置前12 月）与中国库存增速相关。2026 年以来东亚出口高增长，欧美商品进口增速上升，中国制造业新出口订单PMI上升，欧美日韩制造业PMI 共振向上。7 月以来中国库存增速提升。中国PPI 上升有望带动库存周期上行。二是截至2026 年8 月青岛港累计新开集装箱航线16 条，航线总数近240 条。三是产能有望提升。2027 年琅琊台湾作业区东部集装箱码头工程有望投产，设计年通过能力320 万TEU。
　　2028 年，前湾港区北岸72-74#泊位改造工程有望完工，设计年通过能力103 万TEU。未来有望投产的其他项目合计年吞吐能力约881 万TEU。
　　西芒杜铁矿增产有望推动干散货业务增长
　　2026 年以来中国铁水产量和铁矿石进口量的同比增速呈下降趋势，预计2026 年干散货业务或将下降。西芒杜项目2026H1 向中国出口铁矿石超1000 万吨，2027 年底将达产1.2 亿吨。2025 年董家口港区第二座40 万吨级矿石泊位和万邦矿石码头泊位工程30 万吨级泊位投产，共新增年通过能力3200 万吨。预计青岛港2027 年、2029 年分别新增年通过能力1195、1433 万吨。韦立国际订造16 艘VLOC，其中10 艘预计2026-28年交付；招商轮船订造6 艘VLOC 并将绑定长期COA。青岛港作为中国北方首个双 40 万吨矿石码头配置的港口，有望受益于西芒杜铁矿增产。
　　未来液体散货业务或将增长放缓
　　2026 年以来山东炼油厂开工率同比提升，7 月以来中国原油进口量同比增速回升，液体化工码头泊位工程投产并新增年通过能力约353.6 万吨，预计2026 年液体散货业务有望增长。尽管国内成品油消费或将下降，公司原油商业储备库、振华原油库、齐鲁富海原油库、油品工程、液体化工仓储工程等项目投产有望促进炼化企业聚集，液体散货业务或增长放缓。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑2026H1 干散货吞吐量和投资收益同比下降，调整2026 年预测归母净利润至52.1 亿元（原预测56.3 亿元），引入2027-28 年预测归母净利润56.9、60.4 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，贸易增速放缓，贸易政策变化，地缘政治波动，港口收费政策调整，项目投产不及预期，股价波动的风险。