六福集团(00590.HK)：高基数下稳健增长 10月以来表现积极

机构：中金公司
研究员：杨润渤/陈婕/宋习缘

　　公司动态
　　公司近况
　　集团公布2QFY27（7-9 月）经营情况：集团零售值同比+8%，其中中国内地、中国港澳、其他市场零售值分别同比-2%、+17%、+25%；中国内地自营店/品牌店、中国港澳、其他市场同店销售分别同比+3%/+1%、+13%、+14%。
　　评论
　　2QFY27 高基数下保持增长，港澳及其他市场表现领先。
　　2QFY27 集团零售值/同店销售在高基数下分别同比+8%/+12%。
　　1）中国内地零售值同比-2%，其中自营店同店销售同比+3%，季内净增17 家店；品牌店同店销售同比+1%，季内净减92 家店，四五线市场品牌门店持续优化。2）中国港澳受益于产品价差优势和客流表现积极，零售值/同店销售分别同比+17%/+13%。3）集团持续拓展国际业务版图，其他市场季内零售值/同店销售分别同比+25%/+14%，季内净增5 家店。
　　黄金产品占比继续提升。2QFY27 受投资金产品销售大幅增长带动，集团黄金及铂金产品零售值占比同比+5ppt至83%。2QFY27集团黄金产品/定价首饰同店分别同比+22%/-12%，其中定价黄金同比-8%。中国内地自营店和品牌店黄金产品同店均同比+6%，定价首饰同店分别同比-14%/-20%，其中定价黄金分别同比-3%、15%。中国港澳黄金产品和定价首饰同店分别同比+24%、-13%，其中定价黄金同比-10%；其他市场黄金产品和定价首饰同店分别同比+23%/-5%，其中定价黄金同比-4%。
　　10 月以来表现积极，国际化布局加快推进。10 月1-7 日，中国港澳/内地自营店同店销售分别同比+15%/+39%，内地品牌店受高基数影响同店持平，其他市场亦持平。集团看好其他市场长期潜力，加快国际化布局；上半财年已提前完成全年进驻2 个新市场的目标，并有信心实现年内其他市场净增30 家门店。
　　盈利预测与估值
　　基本维持FY27/28 EPS预测 3.86/4.24 港元，当前对应 6/5 倍FY27/28 P/E，以及对应FY27 约股息率8%，维持跑赢行业评级。考虑金价波动对行业估值的影响，我们下调目标价10%至30.85 港元，对应 8/7 倍FY27/28 P/E，上行空间45%。
　　风险
　　金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。