宇通重工(600817)2026Q3点评：Q3综合毛利率提升 现金流继续好转

机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意/丁永方

　　事件描述
　　宇通重工2026 年前三季度实现营业收入21.12 亿元，同比降11.65%，归母净利润1.44 亿元，同比降23.16%，扣非归母净利润1.15 亿元，同比增长2.99%。其中Q3 单季度实现营业收入6.13 亿元，同比降16.05%，归母净利润0.41 亿元，同比降40.59%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比降23.8%。
　　事件评论
　　出售傲蓝得及绿源致收入利润下滑，整车业务盈利情况同比向好。剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后，公司2025 年1-9 月归母净利润为1.11 亿元，2026 年1-9 月归母净利润为1.44亿元，同比增长30.0%，整车业务盈利情况同比向好；参考中报同口径数据，公司Q3 剔除两子公司经营业务及出售股权产生损益影响后单季度业绩同比增3.08%。2025 年三季度以来公司非环卫服务的主业表现良好，参考2026 年上半年情况，2026H1 环卫设备/矿用装备业务分别实现收入6.13/6.67 亿元，同比-23.2%/+10.2%，推测环卫设备收入下降与产品销售结构变化有关，矿用装备业务拓展及纯电销量增加带来收入增长。
　　环卫装备行业恢复增长，新能源渗透率持续提升。2026 年1-9 月：1）上险数据来看，环卫装备行业销量6.33 万辆，同比增长9.80%，延续2025 年的增长趋势，其中新能源环卫车销量同比增长90.8%，2026 年前三季度新能源累计渗透率已提升至约36.6%，新能源渗透率持续上升；2）宇通重工2026 年1-9 月累计销量2352 辆，同比增长19.0%，其中新能源销量同比增长25.8%，增速低于行业增长估计与公司较为谨慎的销售策略有关，公司更加看重订单质量，故项目回款及毛利率相对较高。未来行业销量基数持续扩张，宇通或仍能获得不错的收益。
　　业务结构调整综合毛利率提升，现金流继续好转。2026Q3 公司综合毛利率同比提升7.27pct 至31.1%，推测主要原因包括：1）环卫服务业务出售，装备等高毛利业务占比提升；2）公司订单质量有所提升。2026Q3 公司期间费用率提升5.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+3.75/-0.77/+2.08/+0.08pct，装备业务拓展带来销售、研发费用率提升，出售子公司导致管理费用降低。现金流来看，公司2026Q1-3 收现比为124%，同比提升17.07pct，经营活动现金流净额3.16 亿元，上年同期为-1.13 亿元，主要得益于环卫服务业务剥离，且公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略。看好化债背景下公司现金流进一步向好。2026Q3 末资产负债率/有息资产负债率分别为30.9%/0%，债务结构健康。
　　长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。出售环卫服务后，宇通重工进一步聚焦制造业领域的新能源环卫设备、新能源矿用装备等本公司具备一定竞争优势的业务，预计未来公司现金流仍有进一步提升可能性。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势，看好公司中长期业绩提升；参考2026/10/15股价，公司股息率（TTM）为5.70%。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.03/3.41/3.71 亿元，对应PE15.4x/13.7x/12.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、环卫服务现金流恶化风险；2、新能源装备竞争格局恶化。