天士力(600535)：核心品种表现稳健 研发管线持续兑现

机构：西部证券
研究员：陆伏崴/孙阿敏

　　核心产品表现稳健，多款产品纳入基药目录。分行业看，公司2026H1 医药工业实现收入38.22 亿元，同比-1.47%；医药商业收入3.58 亿元，同比-7.43%。核心产品中，公司复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降。基药方面，10 款产品新纳入2026 版基药目录，包括独家的荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望提升产品市占率。
　　研发管线高效推进，关键里程碑密集达成。今年上半年公司达成重要项目里程碑9 项，其中枣仁宁心滴丸获批上市，CMI1808 申报生产已提交发补资料，TCM2219 已提交NDA，TCM0117 完成Pre NDA 交流；TCM1802-01 启动III 期临床，CMI1203 启动IIb 期临床，BIO2601 本年度新立项并已获批IND，CMI2402 申报IND，TCM2105 申报IND，TCM2601 完成立项。截至2026年6 月末，公司在研创新药33 项，其中处于NDA/Pre NDA 阶段3 项，处于临床II、III 期阶段18 项。
　　十五五规划：坚持创新驱动，2030 年末实现工业收入翻番和利润翻番。公司今年系统制订“十五五”战略规划：十五五期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式，以临床价值为中心，推动院内与院外业务协同发展、持续增长；公司通过内生发展与外延扩张并举，力争2030 年末实现工业营业收入翻番（达到150 亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为0.86/0.98/1.14 元。公司为中药龙头企业，具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，且华润入主，赋能公司商业化，公司创新成果持续落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发创新风险、政策风险、成本波动风险。