洽洽食品(002557)：收入增速回落 成本红利仍在释放

机构：招商证券
研究员：陈书慧

　　公司发布26 年三季报，单Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.6/1.4/1.3 亿元，同比+6.1%/+79.1%/+84.5%。收入增速边际放缓，利润在低基数下实现高增。成本红利延续，股东回报可观。
　　收入增速边际放缓，利润同比实现高增。公司26 年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润53.6/3.9/3.3 亿元，同比+19.1%/+131.0%/+191.3%；单Q3 实现收入/归母净利润/ 扣非归母净利润18.6/1.4/1.3 亿元， 同比+6.1%/+79.1%/+84.5%。收入增速边际放缓、利润在去年同期低基数下实现高增。
　　坚果类增速回落，新兴渠道保持较快增长。分产品看，Q3 坚果增速有所回落，葵花子类持续推进产品升级及口味创新，魔芋等其他新品贡献增量。分渠道看，量贩、会员店及电商等新兴渠道保持较快增长，传统渠道仍面临一定压力。
　　成本红利延续，毛利率改善幅度收窄。受益于葵花籽等原材料成本下降，26Q3毛利率同比+2.1pcts 至26.6%，但环比有所回落，量贩等低毛利渠道占比提升及部分坚果原料价格高企对毛利率形成压制。费用端，Q3 销售/管理/财务费用率分别为11.3%/3.6%/0.4%，同比+1.2/-0.9/-1.1pcts，共同影响下归母净利率同比+3.1pcts 至7.7%。
　　投资建议：成本红利延续，股东回报可观。公司26Q3 盈利修复趋势延续，但收入增速有所放缓。成本红利有望延续，收入增长仍需需求回暖及渠道动销支撑。关注Q4 及明年葵花籽采购成本变化、品类与渠道持续拓展与新增产能释放情况。同时公司拟以5000 万元至1 亿元回购股份，用于后续股权激励或员工持股计划，并于10 月完成首次回购。我们预计26-28 年每股收益分别为1.22/1.44/1.65 元，当前股价对应26 年PE 为15.0 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期、品类推广不及预期、行业竞争加剧等。