瑞联新材(688550)：从精研致用到多元成长 有机小分子平台再进阶

机构：长江证券
研究员：马太

　　公司概况：从显示材料供应商到专业小分子合成平台
　　公司专注于专用有机新材料的研产销，以显示材料起家，将复杂有机合成及精细化生产能力拓展至医药中间体和电子材料，形成成熟业务与新兴业务协同发展的格局，主营产品包括OLED材料、液晶材料、创新药中间体、原料药、半导体光刻胶单体和PSPI 单体等。随着终端需求恢复和医药中间体放量，公司营业收入从2023 年的12.1 亿元增长至2025 年的16.8 亿元，年复合增速达17.8%；归属净利润从2023 年的1.3 亿元快速增加至2025 年的3.1 亿元，年复合增速达51.8%。2026H1 公司电子材料产品放量，有望成为业绩主要增长点。
　　显示材料：液晶稳固基本盘，OLED 打开结构性空间
　　大尺寸化为液晶材料需求提供支撑，OLED 则持续向平板、笔电、显示器及车载等应用渗透，叠加高世代产线建设为上游材料需求带来增量。公司兼具液晶单体与OLED 升华前材料优势，已与国内外主要终端材料厂商建立长期合作，能够同时参与海外高端显示供应链和国内材料国产化进程，并通过与下游客户合作，向升华后终端材料及印刷OLED 材料延伸。
　　医药中间体：创新药项目进入兑现期，管线决定持续性
　　CDMO 行业受益于新药研发带动的专业化分工，市场空间广阔。公司医药业务以创新药中间体为主，整体管线布局日趋成熟，核心项目放量潜力突出，并与下游核心客户Chugai 等合作形成较强供应黏性，2025 年医药中间体收入同比增长89.5%。公司同时推进原料药注册和非天然氨基酸、短肽等产品开发，“中间体+原料药”一体化布局进一步打开成长空间。
　　电子材料：验证转量产，打造未来增长主线
　　公司从半导体光刻胶单体、PAG 及树脂等上游材料切入国产化供应链，部分产品已实现量产，客户采购需求增长。2026 年上半年电子材料收入7188 万元，同比增长161.8%。公司PSPI单体已通过海外头部客户认证，新建200 吨PSPI 单体项目预计于2027 年二季度完工。先进封装需求扩张叠加新增产能释放，有望推动电子材料成长为公司新的业绩支柱。
　　公司优势：研发创新构筑竞争壁垒
　　公司三大业务共享底层技术与产业化平台，核心优势是长期研发积累形成的复杂有机合成、高纯化及产业化能力。自2022 年以来，公司研发投入占收入比例总体维持在7%以上，并建立从分子设计、中试放大到规模化生产的完整体系，能够将研发成果转化为满足客户要求的稳定供货。凭借产品质量与工艺积累，公司与国内外头部材料及医药企业形成长期合作，海外成熟供应链与国内增量市场并行拓展，使公司同时受益于全球终端需求增长和国内材料国产化。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
　　公司是我国OLED 升华前材料及高端液晶单体代表性企业，主业经营稳健，医药板块贡献较强盈利。随着电子材料验证成果转化及产品结构向高附加值方向升级，公司盈利规模有望持续提升，预计2026/2027/2028 年归属净利润分别为3.67/4.73/5.80 亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求及主要客户采购不及预期；2、新产品验证及项目建设进度不及预期；3、海外经营及汇率波动风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。