赤峰黄金(600988)：紫金入主尘埃落定 公司迎来发展新篇章

机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦

　　公司近况
　　据10 月22 日公告，公司完成控股权变更，紫金黄金及其一致行动人持股比例升至25.85%，成为公司控股股东。
　　评论
　　紫金通过A股协议转让和H股定向增发完成控制权获取。A股方面，紫金黄金以41.36 元/股受让实控人李金阳及其一致行动人全部241,925,746 股A股，交易金额约100.06 亿元。H股方面，紫金黄金以29.82 港元/股认购赤峰黄金定向增发的310,902,731 股H股，认购金额92.72 亿港元。完成转让和H股增发后，紫金黄金及其一致行动人持股比例升至25.85%，成为公司控股股东。
　　紫金系高管全面接管，内部管理有望同步重塑。公司披露董事会提前换届方案，现任董事会成员提前辞职，新一届董事会候选董事中5 名非独董候选人全部来自紫金系（谢雄辉、吴冠斌、廖伯寿、赖桂华、向钊），覆盖地质、矿山运营、内控、财务四条线，海外矿业背景突出。我们认为，紫金系在新一届董事会中占据绝对多数，一方面让治理主导权清晰移交紫金，且原董事长及部分董事留任公司，保障管理层平稳过渡；另一方面有望优化公司内部管理，提升运营能力。
　　紫金赋能有望打开公司成长新空间。我们认为，一是增储空间打开，公司可借鉴紫金矿业的全球化运营经验，依托其在地质勘查与深部找矿领域的技术优势，进一步提升资源量与储量；二是增产空间打开，引入紫金矿业全流程矿业工程管理模式，可对现有矿山生产运营和成本管控进行系统性优化，推动项目增产上产，将资源优势转化为产能与产量优势；三是外延并购空间打开，公司通过向控股股东增发H股募集资金，不仅能支撑矿山建设运营资本开支，更为未来项目并购提供资金保障。
　　盈利预测与估值
　　考虑金价回落，我们下调2026/2027 年盈利预测37%/26%至38.2/48.8 亿元。当前A股股价对应2026/2027 年19/15x P/E。考虑紫金入主后带来的管理改善和发展空间，我们维持跑赢行业评级，维持目标价51.12 元不变，对应2026/2027 年25/20x P/E，较当前股价有33%的上行空间。
　　风险
　　黄金价格大幅波动，项目进展不及预期，地缘政治风险增加。