晶苑国际(02232.HK)：公司预计下半年增长加快

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　上半年兑现稳健成长
　　2026 年上半年公司持续受惠于品牌客户强劲的订单增长势头，且受中东地区冲突影响相对轻微。因此，公司收入及盈利能力于期内均实现稳健增长。
　　终端消费者在作出购买决策时日益重视创新及性价比。因应消费者偏好不断转变，公司与品牌客户紧密合作，开发多元化产品组合，有效满足不断演变的市场需求。凭借涵盖休闲服、运动服、户外服、牛仔服、贴身内衣及毛衣等多元化的产品组合，公司得以在多个产品类别与品牌客户建立合作关系，并在消费趋势不断变化下，维持均衡的业务结构。
　　公司收入主要来自成衣制造加工业务，而非源自原材料价格波动。布料等关键原材料的成本一般由品牌客户承担，使材料成本变动可有效转嫁。运输及货运安排亦主要由品牌客户负责。因此，中东冲突对公司的影响主要限于部分生产基地的电力供应波动及相关能源成本。为确保稳定营运，公司产生少量额外成本，以获取替代能源来源，并维持充足的自产发电能力。
　　提升员工生产力是期内一项营运重点。透过严格执行及持续的效率提升举措，公司取得良好进展。在稳健的订单需求及有效的成本控制的推动下，生产力的提升进一步增强公司的竞争力，并推动财务表现持续向好。
　　下半年增长有望加快
　　展望2026 年下半年，公司计划持续提升工人生产力，并透过扩大劳工规模加速业务增长。在上半年良好发展势头的基础上，公司预期下半年按年增长将较上半年进一步加快。
　　员工生产效率于上半年显著回升。随着各工厂持续推行自动化举措，公司预计效率将进一步提升。公司认为生产力提升不仅能提升产量及推动公司盈利增长，亦能透过为工人创造更多薪资收入机会，提高员工留任率。这种员工与企业利益一致的发展模式，有助于提升劳动力稳定性，形成良性循环，从而提升公司竞争力及促进可持续的长期增长。
　　为支持未来增长，公司透过发展卫星工厂等多项措施，加快人才招募，并扩大在越南、孟加拉国及中国的人力部署。2026 年上半年末，公司合共招募6,000 名新员工。随着该等员工全面融入营运体系，公司预计多项措施对生产力提升及产出增长的贡献将在今年下半年逐步体现。
　　公司预计尽管2026 年的资本开支预计将达到历史新高，但公司对股东回报的承诺始终如一。凭借净现金状况及强劲的现金产生能力，公司能够同时为策略性增长投资及股息分派提供资金。根据公司公告，董事会将继续在增长型投资与股东回报之间寻求平衡，旨在维持稳定的股息，并随盈利增长逐步提升股息回报。
　　维持盈利预测，维持买入评级
　　我们预计公司26-28 年收入分别为28 亿美金、30 亿美金、33 亿美金；净利分别为2.5 亿美金、2.9 亿美金、3.3 亿美金；EPS 分别为0.09 美元、0.10 美元、0.12 美元，对应PE 分别为11、9、8x。
　　风险提示：产能紧张、关税变动、终端品牌销售波动等风险。