彤程新材(603650)：光刻胶、CMP、面板材料全面布局

机构：中邮证券
研究员：吴文吉/翟一梦

　　投资要点
　　电子化学品平台化成效显著，成为核心增长引擎。2026H1，公司经营态势稳健向好，经营质量持续提升。报告期内，公司实现营收21.36 亿元，同比增长29.10%；实现归母净利润3.89 亿元，同比增长10.86%；实现扣非归母净利润3.61 亿元，同比增长10.77%。报告期内，公司深耕电子化学品核心赛道，持续加码研发投入，光刻胶及配套树脂、高纯溶剂EBR、CMP 抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等核心产品在客户端持续验证、逐步放量，带动电子化学品业务营收及利润实现较快增长。2026H1，公司电子化学品业务实现营收6.93 亿元，同比增长56.89%；占总营收比重提升至32.44%，为本报告期业绩稳步增长的核心驱动；实现利润1.06 亿元，同比增长近180%。
　　半导体光刻胶：龙头地位巩固，高端产品加速放量。2026H1，公司半导体光刻胶及配套试剂营收2.86 亿元，同比增长近50%；ArF 及BARC 产品同比增幅接近300%，含3 款浸没式光刻胶在内的多款产品实现客户端稳定量产。KrF 光刻胶在售产品超60 款，国内本土市占率逾10%；G/I 线光刻胶在售产品超100 款，国内本土市占率超35%。
　　多款光刻胶采用自研树脂，随着电子级树脂产线投产，公司具备从分子设计到量产供货的全链条自主核心能力，巩固国内光刻胶行业领先地位。公司已向国内绝大多数12 英寸产线稳定供货，12 英寸产品收入占比突破50%，为核心增长动力。2026H1，公司超20 款新产品取得客户正式订单，光刻胶领域近200 项在研项目中半数以上进入客户端批量验证。国内12 英寸晶圆厂持续扩产、产能爬坡与新工艺导入，带动光刻边缘去除剂（EBR）需求提升。先进制程持续微缩使光刻工序增加，EBR 单耗随之上升，且先进制程对纯度、金属离子、颗粒控制要求更高，G5 等高规格EBR 需求显著增长。公司G5 级EBR 自去年陆续完成客户验证，报告期实现稳定供货，对应配套试剂收入同比增长超500%。受益先进工艺市场发展，全年出货有望达数千吨，后续有望持续放量。目前产品已规模化供应国内头部先进芯片厂商，打破国外垄断，树立国内G5 级EBR 技术标杆。
　　显示材料：业务稳健增长，技术与产能持续升级。2026H1，公司显示材料业务销售收入超2.9 亿元，同比增长53%，其中显示光刻胶营收近2.4 亿元，同比增长31.6%，国内市占率超30%，位列本土厂商首位，伴随4mask 工艺、OLED 相关产品放量，市场份额有望进一步提升；LCD 端高性能光刻胶适配客户高节拍生产，高粘附力4-MASK 光刻胶已在核心客户稳定量产，AMOLED 端高感度高分辨率光刻胶年内实现量产，适配AR、VR 的超高分辨率光刻胶已完成技术储备并开展客户测试，AMOLED-Touch 低温光刻胶产品谱系持续完善，可覆盖LTPS、LTPO 等制程，同期北旭潜江工厂扩产项目启动，建成后设计产　　能1.6 万吨/年，自产树脂搭载率超50%，多款专用树脂性能对标进口，实现自主替代；报告期内有机绝缘膜营收近5000 万元，同比增长近300%，已供应多家头部面板客户，新一代负性有机绝缘膜正在客户端验证，2026 年2 月公司与京东方合资设立彤程东方（上海）显示技术有限公司（持股80%），现已取得核心客户供应商资质，产品预计下半年陆续量产；OLED 发光材料业务营收突破千万元，新型红光材料实现百公斤级稳定出货，凭借高效率、低电压优势纳入重点客户下一代器件方案，协同推进量产落地。
　　CMP 抛光垫：进展顺利，出货量保持稳步增长。报告期内，公司抛光垫产品在国内主流晶圆厂的客户端验证持续推进，整体进展顺利，出货量保持稳步增长。2026H1，抛光垫业务实现销售总额超2,000万元。先进抛光垫硬垫产品系列自2025 年末起陆续送样头部客户开展验证，目前该高端产品系列已完成客户验证，正逐步导入量产。与此同时，公司抛光垫软垫生产线已建成落地，进一步丰富了抛光垫产品矩阵。截至目前，软垫样品已送样国内多家主流12 英寸晶圆厂，进入客户验证导入环节。伴随硬垫产品量产导入稳步推进、软垫客户端验证持续深化，公司预计下半年抛光垫业务将进入快速上量阶段。
　　垂直一体化优势凸显，核心树脂自主可控构筑护城河。在半导体光刻胶领域，公司依托自研分级树脂开发思路，成功开发多款高端I line 高分辨光刻胶树脂，完成客户端放量验证并实现量产；分级树脂量产产线已正式投产，可稳定对外供应量产产品。KrF 光刻胶用PHS树脂为公司多年重点研发方向。截至2026 年6 月末，已有多款PHS树脂实现量产销售，产销量稳步提升，产品批次间质量保持连续稳定，量产产品金杂管控达到进口树脂水平；新增两条PHS 树脂上海生产线已完成投产前各项批量生产准备工作。报告期内，电子酚醛树脂营收近9000 万元，同比增长55%。在覆铜板领域，除了目前已经成熟量产的基础酚醛类固化剂产品并不断丰富产品规格以外，公司聚焦研发包括碳氢、改性PPO、苯并噁嗪及其他特种酚醛。其中作为目前AI 应用的高频高速覆铜板专用材料--新型的碳氢树脂已开发系列化定制产品，现已进入客户端实验室测试阶段。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028 年分别实现收入44/50/60 亿元，归母净利润7.5/9/12 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　宏观市场需求波动风险；原材料价格波动风险；政策变化风险；安全生产风险；并购重组和商誉减值风险；新产品、新技术研发与市场竞争加剧风险；汇率波动风险。