中国建筑国际(3311.HK)：关注现房销售制度下MiC放量潜力

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖/孔舒/樊星辰/石峰源

　　公司公布三季度业绩：前三季度实现集团和应占合营企业营业额合计607.9亿元，同比-24.4%；经营溢利+应占合营企业盈利合计98.6 亿元，同比-17.3%。其中3Q26 单季，集团和应占合营企业营业额合计156.3 亿元，同比-28.4%；经营溢利+应占合营企业盈利合计23.7 亿元，同比-42.4%，收入、盈利延续承压主要因行业需求延续偏弱。考虑到公司当前在手订单较为充足，以及中长期看，公司聚焦科技动能，持续推进MiC、BIPV、C-Smart等科技研发，模式上聚焦投资运营类业务拓展，有望支撑公司中长期盈利能力、现金流能力以及分红能力，维持“买入”评级。
　　经营现金流有望持续改善，当前股息率具有吸引力前三季度集团经营溢利+应占合营企业利润率约16.2%，其中1Q/2Q/3Q 单季度分别为16.7%、16.5%、15.2%，整体经营利润率小幅承压。现金流方面，上半年公司经营现金净流入38.0 亿元，较1H25 的净流入1.2 亿元明显改善；我们估计前三季度公司经营现金净流入有望较上半年进一步扩大。
　　公司近年来持续重视现金流改善，自2022 年起持续实现经营现金流净流入，我们认为有望驱动公司在手现金保持充裕、支持中长期分红能力提升。按2025 全年分红比率约35%以及最新交易日10 月22 日股价计算，预计26年股息率约8.5%，具有吸引力。
　　内地市场聚焦优势区域，香港北都区和投资业务有望驱动新增长当前内地市场基建、房建投资景气偏弱，公司长期深耕六大优势省份与四大一线城市，我们认为有望支撑内地业务中期保持稳定利润率水平。香港市场有望迎来新增长趋势：2026 年3 月北部都会区写入“十五五”规划纲要，为其首次纳入国家五年规划；2026 年9 月香港发布“一五”规划，设定了北部都会区发展目标。根据香港发展局《2026 年施政报告》和香港政府公告，当前北都内的4 个新发展区已经动工，已收回超过520 公顷土地，约120 公顷土地完成平整，预期北都九个新发展区有望于明年全部启动。公司2026 年实现香港市场投资业务突破，我们预计未来I PARK2、青衣先进制造业产业大楼等项目有望支撑公司香港业务收入与盈利规模。
　　关注现房销售制度下MiC 相关业务放量潜力
　　8 月28 日三部门联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》，我们认为现房销售制度下，房企对加快房屋施工周期的诉求有望显著提升。当前公司MiC 模块化建筑模式已实现工期较传统建设方式明显缩短，公司承建的全国首个混凝土MiC 模块化高层建筑“华章新筑”项目从开工到交付仅用时1 年，为传统建设工期的三分之一。我们认为未来公司MiC 相关的产品和项目建设需求有望得到提振，建议持续关注相关订单落地进展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到四季度是公司订单和结算传统旺季，内地、香港等主要项目结算有望于四季度集中落地，我们维持公司26-28 年归母净利润预测87.5、91.6、96.3 亿元不变，对应EPS 为1.66、1.73、1.82 元。可比公司26 年iFind一致预期5.05x P/E，考虑到公司在手订单充裕，毛利率、现金流向好，中长期科技赋能有望支持盈利能力和模式转型，维持公司26 年5.6x P/E 和目标价10.84 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：港澳投资低于预期；内地拓展低于预期；MiC 应用低于预期。