密尔克卫(603713)：3Q26业绩超预期 上调2026/27年盈利预测

机构：中金公司
研究员：张文杰/冯启斌/罗欣雨

　　业绩回顾
　　3Q26 业绩高于我们预期
　　公司公布3Q26 业绩：前三季度收入125.89 亿元，同比+17.98%；归母净利润5.93 亿元，同比+12.96%。其中3Q26 收入46.19 亿元，同比+27.06%；归母净利润2.12 亿元，同比+22.30%，业绩好于我们预期，主要收入端由于切入新行业新客户带来超预期的增长（三季度收入增速较1H26 加速13.8ppt）。
　　发展趋势
　　虽然1-3Q26 利润率有小幅下滑，但我们认为公司未来利润率或稳步提升。公司1-3Q26 毛利率和净利率分别小幅下滑0.6ppt 和0.2ppt，主要因为业务结构中偏低毛利率的业务（例如切入新行业的运输业务和受益于外贸景气度的货代业务）收入增速高于总体，但我们认为随着公司客户结构（芯片半导体订单逐步切入）的调整，公司业务结构会有所优化，从而带来利润率的稳步提升。
　　费用管控到位，资产负债率优化。公司前三季度期间费用率4.03%，同比-0.47ppt；第三季度单季费用率3.67%，同比-0.76ppt，其中销售费用率0.90%（同比-0.21ppt）、财务费用率0.75%（同比-0.45ppt）下降显著，管理费用率1.86%维持稳定。另外今年8 月份公司可转债完成转股，公司的资产负债率从二季度末65.2%下降至三季度末60.4%，根据公司公告，公司仓储REITs 发行在进程中，我们预期随着部分仓库资产出表，公司的资产负债率或进一步下降。
　　盈利预测与估值
　　考虑到外贸景气度和新客户订单的逐步导入，我们上调2026/27年的收入8.0%/7.7%至159.3 亿元/177.9 亿元，上调2026/27 归母净利润3.3%/4.4%至7.35 亿元/8.45 亿元（但均尚未考虑REITs 出表收益）。当前股价交易在2026/27 年14.3x/12.5xP/E。我们维持跑赢行业评级和目标价79.10 元不变，对应2026/27 年18.7x/16.3x P/E，较当前股价有30.6%的上行空间。
　　风险
　　运输和仓储价格持续下行，宏观经济与行业景气度下行，汇兑损失风险。