圆通速递(600233)：份额持续提升 盈利同比增长

机构：华泰证券
研究员：沈晓峰/耿岱琳

　　圆通速递发布三季报：3Q26 公司实现营收195.00 亿元（yoy+6.72%，qoq-3.11%），归母净利14.54 亿元（yoy+39.06%，qoq-19.08%）。前三季度，公司实现营收583.93 亿元（yoy+7.82%），归母净利46.30 亿元（yoy+60.94%），扣非净利45.32 亿元（yoy+63.39%）。公司件量增速持续领先行业，产品毛利同比改善，推动盈利保持较快增长。展望四季度，“反内卷”叠加电商旺季，有望推动前期提价进一步在盈利端兑现；公司凭借服务品质、精益管理及AI 全链路应用，有望持续提升经营质效，维持“买入”评级。
　　件量增速领先行业，9 月单票收入环比回升
　　三季度，公司件量增长保持韧性，市场份额进一步提升。3Q26，全国快递业务量达509.2 亿件，同比+3.0%；公司完成快递业务量86.82 亿件，同比+12.45%，增速快于行业约9.46pct，市场份额同比提升约1.43pct 至17.05%。同期，公司单票收入2.06 元，同比-3.74%、环比-2.01%，单票收入同环比下滑主因电商淡季以及部分地区停收燃油附加费。但伴随旺季到来及“反内卷”管控趋严，9 月单票收入环比回升约3 分至2.08 元。行业需求增速放缓背景下，公司延续快于行业的件量增长，体现服务品质和网络履约能力对客户拓展的支撑。
　　毛利率同比提升，AI 全链路应用助力降本
　　3Q26 公司毛利率为11.45%，同比+2.06pct、环比-1.39pct，盈利能力同比改善，环比有所回落。公司持续深化精细化成本管控，推动AI 由辅助分析向主动执行延伸：运输端通过数字员工监控车辆装载、智慧路由优化运能匹配，中转端通过智能排班及自动化设备提高人员效率，末端通过异常识别、预警和工单闭环提升网络管理效能。现金流方面，3Q26 公司经营活动现金流净额26.71 亿元，同比+31.1%；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金15.02 亿元，同比下降21.0%，经营现金流改善与资本开支减少共同推动自由现金流提升。
　　旺季提价有望兑现，中长期深化国际网络布局
　　近期行业提价范围扩大，义乌、安徽、江苏等地提价，总部政策成本同步上调。展望4Q26，“反内卷”规范竞争叠加电商旺季，有望支撑价格修复及网络经营环境改善；公司9 月单票收入环比回升，后续关注旺季提价的持续性及其向盈利端的传导，我们看好公司通过服务品质提升和精细化管理，实现量利均衡发展。中长期，公司持续完善差异化产品矩阵，拓展个人散单和逆向物流业务，并深化国际化布局。截至1H26 末，公司累计开通170 条货运航线，在48 个口岸布局关务网络，逐步构建“仓干线配关”一体化国际供应链服务能力，有望拓展新的增长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为63.11/75.42/82.23 亿元（三年复合增速为23.91%），对应EPS 为1.84/2.20/2.40 元。给予公司27 年11.0倍PE（可比公司27 年Wind 一致预期PE 为9.2x，考虑到公司通过精益管理，量价表现优秀，履约能力和品牌溢价优于行业，给予20%估值溢价；前次给予公司26 年13.3x PE，前次与本次估值溢价均为20%），目标价为24.29 元（前值24.51 元），维持“买入”。
　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。