中国东方教育(0667.HK)深度报告：穿越招生结构变化 股东回报价值凸显

机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/许樱之/任嘉骏

　　本报告导读：
　　多层次课程拓宽招生来源，高比例分红支撑投资价值。
　　投资要点：
　　投资建议：预 计公司 2026-2028年归母净利润为 9.2/11.1/12.6 亿，对应EPS 为0.41/0.50/0.57 元，给予20xPE，目标价8.20 元（按1人民币 ≈ 1.17 港币换算，为9.59 港元），维持“增持”评级。
　　多品牌职教龙头经营持续修复，高比例分红强化股东回报。公司以七大品牌覆盖烹饪、汽车服务、信息技术及美业等领域，截至2026年6 月末运营233 所学校及中心。2026H1 实现收入24.18 亿元、归母净利润4.55 亿元，分别同比增长10.6%、13.0%，毛利率提升至58.3%，业务结构优化与行政效率改善支撑盈利修复。公司持续将盈利转化为股东现金回报，2025 年度每股末期股息提升至0.30 港元，股利支付率约76.6%，兼具经营改善弹性与红利配置价值。
　　升学分流压力仍存，就业导向需求推动生源与课程结构调整。普高扩容持续分流部分初中毕业生，三年制招生降幅存在逐步收窄的可能，但较快反弹仍缺乏支撑。岗位技能升级及求职、转岗需求，为面向高中毕业生、大学生和成年学员的实操课程提供发展空间。
　　2026H1 公司一年以上两年以下课程新培训人次同比增长48.6%，与三年制课程下降4.4%形成分化，课程结构调整正在贡献增量。
　　美业收入与盈利同步增长，宠业布局培育后续成长来源。2026H1 欧曼谛实现收入1.16 亿元，同比增长50.7%；分部利润1714 万元，同比增长49.4%，已成为具备经营数据支撑的新增长业务。美业运营学校由2025 年底8 所增至2026 年6 月末12 所，新校拓展区域覆盖，存量校区通过在校生积累和成熟度提升扩大收入基础。宠物服务专业化及相关人才培养政策，为护理、美容等技能培训创造需求，公司有望复用招生、教研和学校管理经验拓展新专业。
　　风险提示：政策变动，企业用工需求不及预期，行业竞争加剧。