卫星化学(002648)：前三季度业绩延续高增 高油价背景下成本优势显著

机构：华安证券
研究员：王强峰/潘宁馨

　　事件描述
　　10 月16 日晚，卫星化学发布2026 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入464.14 亿元，同比增长33.49%；实现归母净利润90.59 亿元，同比增长141.24% ； 实现扣非归母净利润90.22 亿元， 同比增长112.89% ； 经营活动产生的现金流量净额134.86 亿元， 同比增长103.68%；基本每股收益2.69 元，同比增长142.34%；加权平均净资产收益率24.45%。其中，公司第三季度实现营业收入157.00 亿元，同比增长38.81%，环比下降12.95%；归母净利润28.32 亿元，同比增长180.03%，环比下降31.09%；扣非归母净利润29.69 亿元，同比增长121.28%，环比下降27.56%。
　　单季度盈利环比回落，7-8 月价差收窄，9 月改善明显
　　公司三季度盈利环比回落，主要由于7-8 月化工品价差普遍收窄：二季度受地缘冲突影响化工品价格冲高，基数相对较高，三季度油价回落叠加需求淡季，价差回落带动盈利小幅回落。但9 月随着油价再度冲高，以及乙二醇等化工品价差走阔，盈利已逐步改善。三季度公司毛利率为27.79%，环比下降2.95 个百分点，前三季度累计毛利率达27.99%，比上年同期提高7.28 个百分点，仍处历史较好水平。
　　乙烷上行、丙烷回落，产品价格走势分化
　　26Q3 美国乙烷均价24.27 美分/加仑，较二季度的21.39 美分/加仑环比上涨13.45%；丙烷均价6256.51 元/吨，环比下降7.70%。主要产品价格分化，乙二醇环比上涨18.12%，聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸环比分别下降0.09%、2.86%、17.50%。
　　高油价及人民币升值背景下，公司C2 成本优势显著
　　公司C2 是国内稀缺的轻烃裂解路线，气头原料波动小，原油因地缘政治因素主导预计高位震荡，公司价差将长期受益于高油气比。同时人民币升值利于原料进口，进一步增厚公司成本端优势。前三季度公司研发费用15.19 亿元，同比增长22.14%，为高端新材料产业化持续提供技术支撑。
　　海外烯烃产能持续退出，烯烃行业底部反转可期
　　海外（日韩、欧洲）老旧和高成本烯烃产能洗牌退出，我国烯烃产能市场份额将持续提升，国内烯烃行业产能高峰即将过去，后续新增产能极其困难，2027 年以后有望实现基本面反转。国内外因素共振下，我们看好行业迎来长景气周期。
　　投资建议
　　卫星化学作为轻烃一体化领军企业，相较于主流石脑油裂解路线，原油价格高位波动下成本优势显著。伴随各基地新项目建设工作稳步推进，高端新材料产品矩阵加码布局，后续乳液、EAA 项目、SAP、芳烃联合　　处理项目、α-烯烃及POE 项目将陆续投产，为其中长期成长提供项目支撑。
　　我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润115.27、122.09、136.11 亿元，同比增长117.1%、5.9%、11.5%，对应PE 分别为7、7、6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）宏观经济下行。