兴通股份(603209)：3Q26扣非业绩符合预期 看好4Q内外贸景气度上行

机构：中金公司
研究员：张文杰/贾雄伟/冯启斌

　　3Q26 扣非业绩符合我们预期
　　公司公布三季度业绩：1-3Q26 收入15.26 亿元，同比+28.95%；归母净利润3.08 亿元，同比+59.10%；扣非归母净利润2.44 亿元，同比+28.59%。其中3Q26 收入5.07 亿元，同比+28.14%；归母净利润0.95 亿元，同比+63.74%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比+41.11%。扣非业绩符合我们预期，归母净利润略超我们预期，主要因为3Q 出售船舶实现资产处置收益。
　　发展趋势
　　4Q26 内外贸运价趋势或环比向上。1）内贸：随着检修季过去，4Q26PX 开工率已提升至80%以上（隆众资讯），叠加油价上行，沿海液体化学品各船型运价10 月环比9 月均有6%-12%的上涨；2）外贸：3Q26 成品油轮收益高企持续抽离化学品船的摇摆运力，9 月中旬我们已经看到部分外贸航线的运价逐步上行（Clarkson 数据）。展望2027 年，我们认为明年外贸运价或具有弹性，基于：1）中国化学品库存处于历史偏低位置，支持补库需求；2）成品油船对化学品船运力的持续抽离；3）2026-28 年行业净新增供给或只有4%（Clarksons Research & CKB Fleet）。
　　公司运力有序扩张。截至6 月30 日，公司拥有各类在营散装液体危险货物船舶40 艘，运力规模达50.68 万载重吨，同比+8.0%；公司另有13 艘在建船舶，运力规模21.97 万载重吨。
　　盈利预测与估值
　　考虑到4Q26 运价环比向上的趋势，我们上调公司2026 年收入6.5%至20.7 亿元，上调2026 年的归母净利润3.2%至3.94 亿元，利润上调幅度小于收入主要考虑到美元贬值带来的汇兑损失增加；我们对明年外贸化学品船运价更为乐观，我们分别上调2027 年收入4.9%至21.5 亿元，上调归母净利润16.5%至3.84亿元。我们预计公司2026/27 扣非后归母净利润分别为3.31/3.84 亿元，同比增长25.6%/16.2%。公司当前交易在2026/27 年11.9x/12.2x P/E，我们维持目标价19.5 元不变，对应2026/27 年16.1x/16.5x P/E，较当前有35.0%的上行空间。
　　风险
　　运力扩张及船舶投产不及预期风险，地缘政治扰动外贸业务。