金沙中国有限公司(01928.HK)：总博彩收入或承压 公司有望执行较为严格的费用管控

机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰

　　3Q26 业绩符合Visible Alpha 一致预期
　　金沙中国（1928.HK）公布3Q26 业绩：净收入19.40 亿美元，同比增长2%，环比增长8%，恢复至3Q19 水平的92%；经调整物业EBITDA 为5.29 亿美元，同比下降12%，环比增长23%，恢复至3Q19 水平的70%，符合 VA 一致预期的5.38 亿美元及我们预测的5.28 亿美元。我们认为，金沙中国业绩主要得益于总博彩收入市场份额提升及赢率回归正常水平。
　　发展趋势
　　我们预计贵宾及高端中场业务或将持续承压，受到中东区域冲突、跨境税务审查趋严及资本市场波动的影响，高净值客户可能减少到访频率；
　　3Q26 及2026 年十一黄金周期间，高端客户人均消费下滑，我们预计中短期内高端业务将进一步疲软；
　　我们预计2027 年固定运营成本将环比持平（已剔除基础生活成本上涨因素），得益于公司在博彩收入放缓阶段暂停员工招聘；
　　管理层致力于提升公司市场份额，同时保持审慎的再投资率水平；竞争对手尚未明显加大对玩家的再投资，营销返点环境缓和。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 和2027 年EBITDA 预测。公司当前股价对应2026 年8 倍EV/EBITDA。我们维持“跑赢行业”评级，目标价13.50 港元，对应2026 年9 倍EV/EBITDA，较当前股价有19%的上行空间。
　　风险
　　复苏慢于预期；建设项目造成扰动；竞争加剧可能导致市场份额流失。