敷尔佳(301371)：Q3收入增长提速 新品周期与医美布局打开成长空间

机构：广发证券
研究员：嵇文欣/张望

　　公司发布2026 年第三季度报告。（1）26 年前三季度：实现收入17.7 亿元/yoy+36.4%，归母净利润3.6 亿元/yoy+11.4%，扣非归母净利润2.6 亿元/yoy+1.0%。受产品结构变化影响，毛利率同降4.2pct 至76.9%，销售费率同增2.3pct 至50.2%，管理/研发费率分别同降1.5/0.7pct 至3.9%/2.1%，归母/扣非归母净利率分别同降4.6/5.1pct 至20.5%/14.5%。（2）26Q3：实现收入6.1 亿元/yoy+41.4%，归母净利润1.1 亿元/yoy+11.1%，扣非归母净利润0.9 亿元/yoy+2.0%，主要受政府补助及理财相关损益影响。26Q3 毛利率同降3.6pct 至76.8%，销售费率同增4.2pct 至50.5%，管理/研发费率分别同降1.4/1.1pct 至4.0%/1.9%。产品结构变化叠加宣传推广投入增加，归母/扣非归母净利率分别同降4.7/5.6pct 至17.3%/14.5%。
　　修护抗老布局持续深化、研发成果加快落地。公司围绕修护与抗老需求，将成分及递送技术研究融入产品升级：据公司公众号，9 月迭代赋活油、流金油2.0，推出抗皱紧致养肤胶囊油及人参三因面霜等新品，持续拓展日常护理及抗老场景；10 月发布PDRN 科学护肤与透皮技术创新白皮书，相关成果已应用于水光面膜、水光弹次抛精华，进一步强化核心品类的修护功效。
　　注射医美布局推进、产品梯队逐步完善。据公司公众号，公司首款注射类Ⅲ类器械“花季动能素”即将上市，有望联动既有医用敷料，将业务由术后修护向注射治疗及配套护理延伸。另据公司财报，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已达注册材料递交阶段，Ⅲ类胶原蛋白贴敷料及真皮层胶原蛋白填充剂等项目正持续推进，逐步完善覆盖注射、填充及术后修护的产品梯队，为医美业务拓展提供支撑。
　　盈利预测和投资建议。公司传统医用敷料基本盘稳固，线上渠道增长支撑收入提速，功效护肤新品持续拓宽消费场景，注射医美及胶原蛋白产品储备进一步打开成长边界。预计26 年归母净利润约4.7亿元，参考可比公司，给予26 年合理PE 估值25x，合理价值22.59 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。