林泰新材(920106)：湿式纸基摩擦片国产化先锋 布局ELSD卡位先发优势

机构：西部证券
研究员：曹森元/李艾莼

　　国内乘用车湿式纸基摩擦片国产替代先行者，进入国内外头部供应链。全球乘用车湿式纸基摩擦片市场长期被海外厂商垄断，公司通过自主研发掌握核心工艺，实现乘用车自动变速器摩擦片国产替代，已对国内多家主流变速器、整车厂实现批量供货，并进入海外零部件巨头供应链。公司是国内乘用车湿式纸基摩擦片国产替代先行者，依靠摩擦材料配方、油槽设计及对偶片工艺等自主研发，实现乘用车自动变速器摩擦片进口替代。
　　下游应用场景多元，摩擦片行业需求稳步扩容。自动变速器摩擦片可应用于乘用车、商用车、工程机械和农机领域，未来有望向摩托车、特种车辆及低空飞行器等场景拓展。根据公司招股说明书推算，市场需求预计由2023 年的74.69 亿元增至2030 年的107.43 亿元、2035 年的134.65 亿元。
　　ELSD 赛道前景广阔，公司布局高附加值零部件。ELSD 即电子控制防滑差速器，通过电子控制多片离合器组，动态分配左右车轮扭矩，以提升车辆牵引力和操控稳定性；湿式纸基摩擦片是其关键部件。DATABRIDGE 预计，全球电子差速器市场规模将由2024 年的42.2 亿美元增至2032 年的111.4亿美元。该领域目前仍由外资企业掌握。公司目前已获国内头部新能源车企、国外汽车零部件巨头等多家企业的定点。
　　公司作为国内乘用车湿式纸基摩擦片国产替代先行者，自动变速器领域下游应用拓展叠加ELSD 提前布局，共同打开长期业绩增长空间。我们预计公司2026-2028 年有望实现营业总收入3.40/4.71/6.12 亿元，归母净利润1.02/1.42/1.97 亿元，当前股价对应PE 为18.17/12.99/9.37 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业波动的风险、汽车产业政策变动影响的风险、客户新项目开发失败的风险、原材料价格波动的风险、市场拓展不及预期的风险。