裕同科技(002831)：3Q26盈利同比承压 关注精密制造及热管理新业务进展

机构：中金公司
研究员：柳政甫/刘玉雯

　　1-3Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q26 业绩：收入130.49 亿元，同比-0.8%；归母净利润11.57 亿元，同比-4.3%。下游需求偏弱及汇兑损失增加，业绩低于我们预期。1-3Q26 实现收入37.93/44.21/48.35 亿元，分别同比+2.6%/-1.7%/-2.5%；分别实现归母净利润2.46/3.29/5.82 亿元，分别同比+1.9%/+0.5%/-9.1%。
　　发展趋势
　　下游需求承压，收入同比有所下滑。我们判断公司3Q26 收入下滑主要受下游消费电子及烟酒包装需求阶段性偏弱影响。我们认为海外客户拓展及包装配套业务发展有望对冲传统业务压力,关注下游需求恢复及新客户订单落地。
　　毛利率同比改善，汇兑损失拖累盈利表现。公司3Q26 毛利率同比-1.3ppt，同比有所回落，我们认为主要受产能利用率下滑影响。1-3Q26 销售/管理/财务/研发费用率分别为2.8%/6.5%/1.2%/4.5%。综合影响下，公司1-3Q26 归母净利率同比-0.3ppt 至8.9%。
　　新业务布局持续深化，看好精密制造及热管理业务成长空间。
　　2026 年2 月，公司收购华研科技51%股权，9 月拟增持34%，布局精密金属及陶瓷零组件；9 月签署协议收购威铂驰热60%股权，布局均热板、热管、水冷板等产品。我们认为，相关收购有望发挥现有客户资源与制造能力的协同优势，拓展消费电子、服务器等下游应用场景，为公司“N 业务”发展提供新动能。
　　盈利预测与估值
　　考虑下游需求偏弱，下调2026/2027 年收入预测5%/5%至181.50/199.65 亿元。考虑业务结构调整，下调2026/2027 年归母净利润预测20%/18%至16.08/17.65 亿元，当前股价对应2026/2027 年20.2/18.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司战略转型优化业务结构，有望支持中长期盈利能力，我们维持剔除股本转增因素后的目标价不变，转增后目标价为30.00 元，对应2026/2027 年24/22 倍P/E，较当前股价有18.8%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，下游需求低于预期，新业务拓展低于预期。