萤石网络(688475)：2026Q3公司归母净利润高增 AI场景化逐步落地

昨天 00:01

机构：开源证券
研究员：吕明/骆扬

　　2026Q1-Q3 收入利润稳步增长，Q3 归母净利润高增，维持“买入”评级2026 年Q1-Q3 公司实现营业收入46.5 亿元（同比+8.3%，下同），归母净利润6.16 亿元（+45.9%），扣非净利润6.05 亿元（+54.7%）。单季度看，2026Q3 公司实现营业收入16.4 亿元（+12.2%），归母净利润2.06 亿元（+72.1%），扣非净利润2.04 亿元（+119.9%）。公告披露，业绩高增主要源于公司业务结构、成本结构持续优化，公司凭借自由供应链的优势来敏捷调整存货结构和备货策略，有效降低库存积压与周转成本，提升资产使用效率；同时公司结合周期化销售策略动态调整，带动收入和毛利持续提升，从而改善公司整体盈利能力。据此我们上调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为8.01/9.73/11.75 亿元（原值为：7.74/9.45/11.41 亿元），对应EPS 1.02/1.24/1.49 元，当前股价对应PE 为27.9/23.0/19.0倍，公司各板块成长逻辑清晰，AI 场景化落地和全球化渠道拓展共同驱动成长，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。
　　盈利能力：毛利率提升与费用结构优化，公司盈利能力持续改善毛利率端，2026Q1-Q3 公司毛利率49.5%（+5.9pct），我们预计为核心原材料提前备货对冲上游存储涨价压力、高毛利海外收入占比提升及产品结构优化共同驱动。费用端，前三季度销售费用率16.6%（+0.2pct，基本持平），公司持续加大境内外市场拓展和新品投放；管理/研发/财务费用率分别为4.0%/14.7%/1.0%，同比分别+0.1/-0.4/+2.8pct，费用整体控制平稳。综合影响下，2026Q1-Q3 净利率13.2%（+3.4pct）。单季度看，2026Q3 公司毛利率48.1%（+4.4pct），期间费用率36.3%（-0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/4.0%/14.3%/0.9%，同比分别-0.6/-1.0/-1.0/+1.8pct，综合影响下2026Q3 销售净利率12.6%（+4.4pct）。
　　公司第三季度在收入增长、成本管控与费用效率三方面协同发力，毛利率与费用率呈现良性改善趋势，盈利能力显著增强。
　　公司亮点：AI 端边云架构闭环完善，智能穿戴开辟第三增长曲线（1）AI 场景化服务方面：公司AI 宠物管家已实现商业化运营，AI 婴儿看护服务于10 月推出，提供遮脸、溢奶呛奶、坠床提醒等多项主动看护能力，后续将有序拓展儿童学习监督、养老服务等垂类场景。（2）端边云布局方面：公司上半年发布边缘侧存算控一体家庭智能主机，预计Q4 在海外率先上市。公司云业务收入增速持续高于整体水平，毛利率维持在70%以上高位；B 端PaaS 开放平台2.0 上线，通过智能体应用降低开发者开发门槛。（3）智能穿戴新品方面：公司发布全新智能穿戴品牌，产品线延伸至运动相机、vlog 相机等新兴领域，目前国内已发售。（4）海外渠道方面：公司境外收入占比较26H1 进一步提升，欧洲、拉美、东南亚为核心大区；公司积极拓展日韩澳新、中东北非等区域。
　　风险提示：行业销量不及预期，原材料价格波动，海外市场拓展不及预期。