安迪苏(600299)：坚持蛋氨酸、特种产品“双支柱”战略方针 龙头地位稳固

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪

　　历经80 余年发展历程，铸就蛋氨酸行业全球龙头。公司积极落地“双支柱”发展战略，一方面致力于打造蛋氨酸行业全球领导者，另一方面加快提升特种品业务在全世界范围内的规模和盈利能力。历经80 余载深耕，公司成为全球少数几家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的蛋氨酸生产商之一，同时也是目前全球第二大蛋氨酸供应商及第一大液体蛋氨酸供应商。公司业务遍及全球，销售团队分布在欧洲/独联体、中东/非洲/印度次大陆、北美、南美/中美洲、亚太和中国等六个地区，向全球逾110 多个国家约4200 名客户提供服务。
　　蛋氨酸供需持续改善，产能稳步扩张有望增厚盈利。蛋氨酸行业具有技术、资金、生产、安全、原料等高准入壁垒，行业集中度长期维持较高水平，新增产能释放有限，供给端持续偏紧；同时，受人口增长、发展中国家经济水平提高及现代化畜禽养殖业不断发展等因素驱动，全球蛋氨酸需求快速增长，供需格局持续改善。
　　在此背景下，公司稳步推进产能扩张：2025 年在欧洲实施产能扩张项目，年末成功为市场提供4 万吨/年额外产能；2026 年南京液体蛋氨酸工厂3 万吨脱瓶颈扩能项目稳步推进；泉州15 万吨/年固体蛋氨酸项目预计于2027 年上半年投产。
　　随着产能逐步释放，公司有望充分受益于蛋氨酸供需改善，进一步增厚盈利。
　　特种饲料添加剂行业迅速扩张，公司持续加码特种产品布局，推动第二增长极加速成型。特种饲料添加剂行业迅速扩张，根据Markets and markets 数据，2015年特种饲料添加剂市场规模为77.4 亿美元，到2028 年其规模将达到130.6 亿美元，CAGR 为4.1%。公司作为全球领先的特种饲料添加剂供应商，专注于提供高度专业化、高附加值的产品与服务，产品覆盖所有动物品类。产能建设上，公司积极推进布尔戈斯特种添加剂项目及南京特种产品饲料添加剂项目（一期，年产3.7 万吨），夯实特种产品生产供给底座。同时，公司通过先后收购Nutriad、FRAmelco、Nor-Feed，持续完善产品组合并加速新产品推出，进一步巩固在特种饲料添加剂领域的竞争优势。
　　盈利预测、估值与评级：安迪苏为全球蛋氨酸龙头，伴随蛋氨酸供需逐步改善，公司产能扩张举措有望充分受益。此外，公司在稳固功能性产品主业的同时，积极践行“双支柱”战略，持续加大特种产品的布局，第二成长曲线渐成。因此我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.60（上调8%）、18.11（上调2%）、19.88 亿元， 折算EPS 分别为0.54、0.59、0.65 元/股。我们给予公司目标价11.07 元，对应2026 年PE 约为20.5 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：养殖业下游需求变弱、蛋氨酸产能投放进度不达预期、原材料价格波动风险。