浙富控股(002266)：再生金属回收率持续提升 清洁能源装备蓄势待发

机构：华源证券
研究员：查浩

　　公司主营高碳减排的危废资源化及深度低碳的清洁能源装备业务。公司是目前国内稀缺的危废前后端一体化的全产业链布局的企业，在危险废物资源化行业稳居龙头地位；在清洁能源装备领域，公司水电设备技术实力突出，抽水蓄能装备制造能力位居行业前列，核电控制棒驱动机构细分领域保持绝对领先地位。26H1 实现营收134.40 亿元（同比+26.28%），其中危废资源化、清洁能源装备业务收入分别为127.39 亿、6.54 亿，占营收比分别为94.78%、4.86%；归母净利润13.56 亿元（同比+139.45%），公司业绩高速增长的驱动力在于技术创新驱动效应显著、产能释放与市场拓展同步推进、政策红利持续释放、成本控制与效率提升。
　　危废资源化：26H1 再生金属回收率和纯度持续提升，受益AI 算力金属需求或持续成长。公司拥有178 万吨/年危废处置产能和21 万吨再生金属回收利用产能，构建了"收集-贮存-无害化处理-资源深加工"全产业链业务模式，可回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等十几种金属，金属提取/富集品类和品位均高于同业；此外还具备年处理4 万吨新能源汽车废旧动力蓄电池拆解回收能力，可高效回收钴、锂、镍等有价金属。26H1 危废资源化业务的金属回收率和产品纯度持续提升，危废资源化毛利率15.59%（同比+6.05pp），带动公司整体毛利率提升至16.73%（同比+5.02pp）。随着AI 数据中心等新兴领域对铜等金属产生的新增需求逐步兑现，公司作为合规的再生金属核心供应商，其成长空间有望超越传统工业周期束缚。
　　清洁能源装备：产能利用率保持高位，核电+水电双景气周期确立。清洁能源装备业务包括大中型水轮发电机组、抽水蓄能发电机组，以及核电设备。26H1 子公司浙富水电、华都核设备公司分别实现净利润0.13 亿、0.81 亿元，华都核设备公司作为“华龙一号”三代核电技术控制棒驱动机构的主要设计制造商，产品技术达到国际先进水平。26H1 公司水电设备在海外市场拓展取得新突破，抽水蓄能机组市场份额稳步提升，核电控制棒驱动机构继续保持技术领先优势，清洁能源设备业务产能利用率保持高位，持续为国内外核电项目提供配套设备，水电及核电新签订单充足。此外，伴随核电审批常态化、抽水蓄能进入投运高峰期、雅鲁藏布江下游水电工程开启超长周期增量，公司清洁能源设备板块有望打开长期成长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为21.37/23.34/24.82 亿元，同比增速分别为91.18%/9.20%/6.35%，当前股价对应PE 分别为10/9/9 倍，低于可比公司（高能环境、格林美、赛恩斯）2026 年平均21 倍PE。考虑到公司危废资源化或充分受益AI 算力金属需求，清洁能源装备有望打开长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：金属价格波动风险；危废收料量下滑风险；核电及抽水蓄能订单交付不及预期。