十月稻田(9676.HK)：中国领先且快速成长的厨房主食龙头

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/刘思奇/季珂

　　首次覆盖十月稻田并给予“买入”评级，目标价6.00 港币，对应26 年12倍目标PE。公司是中国领先且快速成长的厨房主食龙头企业，在爆品打造、产品营销、渠道运营以及供应链一体化等方面具备领先优势。公司成功打造“东北大米”第一品牌并将优势外溢至玉米等高毛利率品类。在厨房主食小包装化、线上化、高端化等行业趋势带动下，公司有望进一步提升市场份额，叠加线下渠道深化以及玉米、杂粮等新品拓展，未来成长动能充沛。
　　行业：结构优化升级趋势明确，格局相对分散
　　我国厨房主食行业规模平稳增长，品类分化、渠道变革及产品升级带来结构性机会。据弗若斯特沙利文数据，2022-2027 年行业整体CAGR 3.3%，大米/面粉增速趋稳（CAGR 1.8%/2.4%），玉米/杂粮高增（CAGR 6.2%/7.2%）；渠道上，传统渠道趋于存量停滞，而线上及杂货零售渠道高增（CAGR15.3%/13.1%）；产品端，我国包装化渗透率仅为19.4%，远低于日韩（52.9%/41.8%），包装化渗透率提升驱动销量扩容，中高端产品（优质大米/东北大米等）占比走高拉升产品均价，量价共振下行业结构化升级明确。
　　格局上，受制于低壁垒、弱品牌，2022 年预包装大米、杂粮等主食CR5 为8.9%，远低于食用油/面粉/调味品60%/21%/15%的行业集中度；伴随消费升级、渠道连锁化及线上化提速，具备品牌、供应链及全渠道能力的头部企业市占率有望提升。
　　壁垒：产品创新&大单品打造实力突出，供应链优势稳固
　　据久谦数据，十月稻田为米面杂粮线上第一品牌，2026 年1 至4 月市占率为15.0%，领先第二名8.3pct。产品端，公司精准把握消费需求，具备成熟的大单品孵化与复制能力。大米品类中，公司先以长粒香为基础大单品，2017-2025 年销售额CAGR 高达30.8%，稳固基本盘；随后成功将大单品模式复制至五常大米，同期销售额CAGR 高达67.9%，2025 年销售占比达50.9%，带动产品结构升级。玉米持续创新，跳出传统粗粮定位，开发多形态/多风味产品，场景化延伸至轻食/零食领域，2026 年1 至4 月市占率达15.6%，稳居行业龙头。供应链端，公司聚焦东北五大粮食黄金产区，凭借低温储粮、自动化加工及完善仓储物流保障品质与配送时效，叠加持续产能扩容供应链稳固。此外，公司运营及营销方式灵活，助力“东北大米及鲜食玉米专家”品牌心智打造。
　　我们与市场观点不同之处
　　1）市场普遍认为行业规模增长有限，公司增长受限，我们认为厨房主食品类/渠道/产品结构化升级空间广阔，公司天花板高企；2）市场认为行业竞争激烈，公司盈利提升逻辑模糊，我们认为公司大单品打造及品类拓展能力显著，供应链基础稳固，渠道运营实力突出，相关风险整体可控。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.5/5.6/6.8 亿元。按2026年10 月20 日收盘价，A 股核心可比公司2026E 平均PE 为24.71 倍；参考食品饮料A/H 双上市公司H 股较A 股平均折价约30.6%，并考虑公司所处预包装主食行业属性、市值规模及港股流动性折价，我们给予公司2026年12 倍PE，对应目标价6.00 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本提升、行业竞争加剧、新渠道/新品类拓展不及预期、食品安全及质量控制、金融资产公允价值波动及公司治理风险等。