东方钽业(000962)：钽铌新时代风起云涌 全球钽铌龙头乘风破浪

机构：中金公司
研究员：王政/齐丁/陈彦

　　投资亮点
　　首次覆盖东方钽业（000962）给予跑赢行业评级，目标价56.07元，基于P/E 估值法，对应2027 年50 倍P/E。理由如下：
　　布局从冶炼到制品全产业链的钽铌龙头。公司是全球主要钽铌产品制造商，是国内规模最大、产业链最完整的钽铌生产基地。我们据公司公告估算，本轮扩产完成后公司全产业链口径产能有望扩至2025 年的2.78 倍，巩固全球龙头地位。
　　供需格局重塑推动价格中枢上移，全产业链体系竞争大势所趋，钽铌板块有望迎来重估。供给侧，钽供给脆弱性强，铌供应93%集中于巴西，地缘冲突带来供应风险上升。需求侧，我们预测AI 等新兴需求2025-2030 年钽、铌需求CAGR 分别为13%和15%。企业的竞争策略已从单一产品转变为全产业链体系竞争，我们认为，上游资源有保障、中游产能有扩张、下游技术有壁垒的企业有望显著受益。
　　全产业链布局、技术、品牌三大优势有望助力东方钽业乘风破浪。一是全产业链布局优势，实控人收购矿山推动产业链优势向上游延伸，叠加公司定增扩产有望提升原料自给率并优化产品结构；二是技术研发优势，专利覆盖全产业链关键环节，可承接高技术产品订单，服务国内外重点工程；三是品牌渠道优势，能抢抓国内需求扩张新机遇，抵御贸易风险能力强。
　　我们与市场的最大不同？我们认为公司不仅有望受益于产能扩张和钽价上行，更看好公司上下游产业链布局进一步深化，上游锁定矿源和下游产品结构优化带来的盈利能力上升和业绩稳定性。
　　潜在催化剂：钽铌价格超预期上行；AI 等新兴行业需求高景气。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2027 年EPS 分别为0.7/1.1 元，2025-2027年CAGR 为51.3%；当前股价对应2027 年37.9x P/E。考虑行业景气度高，公司成长性好，业绩确定性强，我们首次覆盖给予公司“跑赢行业”评级和56.07 元目标价，对应2027 年50 倍P/E，较当前有32.1%上行空间。
　　风险
　　钽价超预期下行；募投产能投放不及预期；下游需求不及预期；单一业务集中度较高；存货减值风险；国际贸易摩擦风险。